中国宏观经济月报：突破2900美元后 黄金价格将何去何从

　　2025 年开年以来，黄金价格累计涨幅超10%，现货与COMEX 主力合约双双突破2900 美元/盎司，创历史新高。本轮上涨主要由央行购金加速，特朗普政府加征关税引发避险情绪升温，以及期货现货价差引致的套利需求驱动。

    　　短期看，交易层面因素继续主导价格走势，提升黄金价格波动性。中长期看，央行购金和特朗普2.0 带来的不确定将支撑今年黄金价格维持在2600-3200 美元/盎司区间震荡；全球各国提升黄金储备占比会或推动金价长期走强。

    　　1、 黄金价格的核心驱动因素

    　　黄金兼具货币、商品、避险及抗通胀等多重属性。不同时期，这些属性在影响黄金价格走势中的重要性不同，而不同属性在不同时期驱动价格移动方向不同，这就提升了黄金价格走势预测的难度系数。近年来，货币属性和避险需求对金价的影响显著增强。

    　　货币属性

    　　作为黄金价格的计价货币，美元指数通常与黄金价格走势呈负相关关系。

    　　但近年来，二者经常出现同涨同跌的正相关走势。

    　　黄金的货币属性体现在两个方面：一、尽管金本位制已经终结很多年，但黄金仍被视为“准货币”，在极端情况下被投资者视为硬通货而受到追捧。二、黄金是各央行外汇储备多元化的重要选择之一，不受单一国家货币政策直接影响。

    　　这一属性是近几年黄金价格持续上涨的一个驱动力。一方面，美国持续执行刺激性财政政策，连续数年维持较高赤字率，持续推升债务规模，削弱美元信用。另一方面，美国主导的去全球化和地缘冲突加剧，使得俄罗斯、中国等多国央行纷纷增加黄金购买量，提升其在外汇储备中的占比，加速外汇储备多元化。2024 年全球央行净购金量达1180 吨，连续三年突破千吨。

    　　风险提示

    　　1、美国经济韧性强劲或通胀上行，美联储超预期加息或美元流动性紧缩，可能压制金价。

    　　2、地缘局势缓和或特朗普政策转向，或导致黄金避险需求回落。