2025年1月CPI点评：春节因素主导价格 预计2月CPI数据将有所回落

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    2025 年2 月9 日国家统计局公布2025 年1 月CPI 数据：2025 年1 月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.3%；食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨1.1%。

    1 月份，全国居民消费价格环比上涨0.7%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨0.5%；食品价格上涨1.3%，非食品价格上涨0.6%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.9%。

    投资要点：

    春节因素扰动较大：从同比数据来看，服务价格同比上涨1.1%，高于上月服务价格同比涨幅0.6 个百分点。春节期间，出行和文娱消费需求大增，旅游价格同比上涨7.0%；教育文化娱乐上涨同比1.7%。食品价格方面，由上月同比下降0.5%转为上涨0.4%。其中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.8% 和2.4%；不过，牛肉、羊肉、食用油和粮食价格分别下降13.1%、5.6%、2.5% 和1.4%。交通工具价格降幅达到4.1%，而交通工具燃料价格环比反弹2.5%，同比则有所企稳，由2024 年12 月的同比降幅4%缩减到同比降幅0.6%，可能受到原油价格反弹的影响。

    整体而言，1 月CPI 数值反弹主要得益于春节错位：如2023 年1 月份，受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，居民消费价格有所上涨。当月，CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.3 个百分点。但相较于往年春节在1 月的年份，今年春节效应对价格的提振并不明显，食品价格内部涨幅分化，牛肉、羊肉、食用油和粮食价格跌幅较大成为主要拖累项。服务价格受春节假期提振，整体表现相对较好。核心CPI 同比也出现连续4 个月的回升，这显示出消费市场的活力在逐步恢复。

    2 月份CPI 预计将有所下行：从高频数据（参考农产品价格200 指数）来看，食品价格环比预期有所下降，同时原油价格也已经有所下行，叠加春节错月的影响，预计2 月CPI 环比和同比均将下行。后续随着政策在消费端的持续加码，加大对居民部门转移支付力度，有望推动消费需求继续扩大，对核心CPI 的持续改善形成支撑。在整体价格预计偏温和的背景下，部分服务消费领域仍有增长和涨价空间，如文旅经济、演艺经济等新型服务消费业态有望成为新的增长点。

    2025 年CPI 展望：我们认为2025 年2 月通胀或延续偏弱，但预计全年同比将整体回升。随着内需修复和食品项的周期性走势，CPI 同比可能呈现大幅波动的趋势，全年中枢可能维持在较低水平。

    风险提示：数据准确性风险，样本或因覆盖不全、权重调整不当致偏差；结构失衡风险，食品、能源价格波动易掩盖真实趋势；宏观经济形势变化风险，经济放缓引通缩、国际形势波动干扰国内物价；政策调控风险，货币、财政政策若不当将影响物价与经济；预期与市场信心风险，通胀或通缩预期、信心受挫都可能扰乱物价走势。