资产配置报告：1月企业信贷开门红带动社融超预期

　　投资要点:

    　　2025 年1 月社融及人民币贷款超预期增长，显示出银行抢跑前置性布局高收益资产。建议关注节后企业信贷延续性及M1 增速回暖节奏。

    　　M1 受季节性扰动增速回调，M2 增速小幅回落。2025 年1 月修正后M1 同比0.4%，增速较2024 年12 月收窄0.8pct。M2 同比+7.0%，增速较2024 年12 月略降0.3pct。本月起M1 口径优化，纳入个人活期存款及非银行支付机构客户备付金，对春节效应起到部分熨平作用，春节错位仍存在扰动，关注后续增速是否回暖。

    　　受春节影响居民存款增速回升，企业及非银存款增速下降。2025 年1 月居民存款新增5.52 万亿元，企业存款减少2060 亿元，集中体现春节效应，可比2023 年1 月居民存款新增6.2 万亿元，企业存款下降7155 亿元。

    　　社融同比大幅提升，人民币贷款增速超预期。2025 年1 月社融新增7.06 万亿元，社融存量同比维持8.0%高位，人民币贷款同比多增3793 亿元，政府债券同比多增3986 亿元。

    　　信贷结构呈现分化格局，企业贷款贡献超九成。2025 年1 月居民贷款增速相对平缓，企业贷款新增4.78 万亿元，其中中长期和短期分别新增3.46 万亿元及1.74 万亿元。对公贷款高增或因银行1 月集中投放储备项目以锁定较高收益所致。

    　　投资策略：企业信贷开门红直接利好银行板块，若后续经济数据验证复苏斜率，消费板块有望迎来估值修复。债市方面，短期内社融超预期或对市场形成情绪压制，维持较为谨慎观点。

    　　风险提示：支持政策落地时间不及预期；财政支持规模不及预期；银行资本监管意外收紧；金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；国际环境发生异常变化。