2025年1月金融数据点评：社融开门红

　　平安观点：

    　　2 月14 日，中国人民银行公布2025 年1 月金融数据统计报告。

    　　1 月金融数据总量呈现恢复，新增社融和人民币贷款均实现同比多增。结构也有积极因素，企业贷款、个人住房贷款投放均强于去年同期。财政发力、银行大力推动“开门红”，积极影响正集中体现，由此货币宽松的迫切性有所减弱，央行密切关注汇率和利率单边波动的风险，金融市场流动性在边际趋紧。隐忧在于，若商业银行同业存单负债成本持续处于较高水平，可能侵蚀其净息差空间，继而有损银行贷款投放的积极性；同时，外部经贸环境的不确定性较强，可能扰乱经济基本面复苏的节奏。往后看，货币政策或将密切关注基本面及外部环境的边际变化，“以我为主”，适时降准降息。

    　　1. 社融同比多增。2025 年1 月新增社融同比多增5833 亿元，社融存量同比增速持平于8.0%。主要支撑在于：1）政府债融资规模提升。1 月政府债融资同比多增近4000 亿元，受到特殊再融资债前置发行的支撑。2）人民币贷款较快投放。1 月社融口径人民币贷款同比多增近3800 亿元。3）除此之外的其他分项中，委托贷款、企业债券和股票融资同比多增，而外币贷款、表外未贴现票据和信托贷款同比少增。

    　　2. 企业贷款向好。1 月新增人民币贷款同比多增，贷款存量同比下降0.1 个百分点至7.5%。其中：1）企业贷款同比多增，短贷和票据支撑较强。1 月企业票据融资和短期贷款同比多增，分别拉动贷款增速边际提升0.18 和0.1 个百分点，或因春节时间较早，节前供应链和项目进度款结算、员工薪酬奖金发放等用款需求都提前至1 月释放。企业中长期贷款阶段性企稳，或得益于银行信贷“开门红”项目储备的集中释放。2）居民贷款弱于去年同期，但房贷表现较为亮眼。1 月居民短期贷款和居民中长期贷款同比少增，对贷款增速的边际拖累分别为0.17 和0.08 个百分点。其中，个人住房贷款同比多增1519 亿元，得益于商品房销售的韧性，以及去年10 月存量房贷利率再度下调后，居民提前偿贷行为的减少；居民中长期经营贷款，房贷之外的居民中长期消费贷款在1 月份同比少增2856 亿元，表现相对弱势。

    　　3. M1 口径调整落地。1 月新修订的M1 同比增长0.4%，较上月回落0.8 个百分点。1）2024 年末，住户人民币活期存款规模约41.4 万亿，约占修订后M1 总量的37.2%；非银行支付机构客户备付金规模仅有2.8 万亿，约占修订后M1总量的2.6%。修正后的M1 增速更加平滑，尤其在每年1-2 月波动幅度减小，年终工资结算对M1 增速的扰动有所减弱。2）M2 同比增速回落，表现弱于季节性，因金融市场流动性边际趋紧，且贷款增速回落。1 月M2 同比增速回落0.3 个百分点至7.0%，同期人民币贷款增速回落0.1 个百分点。非银行业金融机构存款大幅减少，或因居民投资股票市场的热度边际有所减弱，且资金利率处于高位，金融机构的杠杆或有一定幅度压降。3）从金融数据看，1 月财政积极发力，资金筹集和使用进度均快于过去三年同期。以政府债净融资和财政存款推算，投放财力比过去三年同期均值高6332 亿元。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。