1月金融数据点评：社融增速平稳 降息概率下降

　　社融高于去年同期，存量社融增速平稳。1 月新增社会融资总量70567 亿元，高于去年同期64734 亿元，创单月历史新高；1 月存量社会融资总量同比增长8%，持平于去年12 月增速。1 月份，人民币贷款和政府债券净融资较去年同期增长，推动整体社融增长。

    　　新增贷款高于去年同期，由企事业贷款增长带动。1 月新增贷款5.13 万亿元，高于去年同期4.92 万亿元；存量贷款同比增长7.5%，较去年12 月7.6%增速略微放缓。贷款同比多增主要由企事业单位贷款增长带动。1 月份，企事业贷款新增4.78 万亿元，存量同比增速回升，反映年初企业信贷需求较强。住户贷款新增4438 亿元，存量同比增速放缓，今年春节偏早不利于1 月房地产销售和住户贷款投放。

    　　M2 同比增速回落，M1 口径修订后实现同比正增长。1 月份M2 同比增长7%，较去年12 月增速7.3%略有放缓。央行自2025 年1 月数据起，启用了新修订的狭义货币M1 统计口径。修订后的M1 包括流通中货币M0、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。M1 口径调整后，今年1 月同比增长0.4%，较修订后的去年12 月增速1.2%略有放缓。

    　　央行暂停购买国债，但是增加买断式逆回购操作。1 月份，央行未开展公开市场国债买卖操作；但是开展17000 亿元买断式逆回购操作，为去年10 月创立该项货币政策工具以来单月最大规模。去年12 月央行资产负债表出现收缩，央行总资产同比增速一度转负。1 月份央行总资产再度扩张，同比增速重回正增长。我们预计，央行资产表总体上仍会延续扩张趋势。

    　　短期央行降息的可能性下降。央行公布了去年4 季度货币政策执行报告[1]，和3 季度货币政策执行报告相比，删去了“发挥好政策利率和LPR 下行的带动作用”措辞。去年4 季度以来，经济增速回升，股市和楼市有所企稳。我们预计短期内，央行下调政策利率的概率下降。但今年仍然面临外部不确定性。如果下半年贸易摩擦加剧，给经济带来更大下行压力，不排除央行再次降息可能。

    风险提示：贸易摩擦加剧，房地产市场下滑。