宏观利率周报：通胀是没有硝烟的战争 关注收缩的压力

　　策略摘要

    　　虽然1 月的通胀数据存在季节性扰动，随着贸易战压力的持续上升，对于全球供需的短期压力预计将进一步增大。美国的通胀预期上升正在路上，而经济预期的对冲带来的美债利率上行预计仍未结束。美联储1 月按兵不动，市场预期的降息显著推迟至了下半年甚至明年。从疫后货币需求拉动的通胀上行到目前供给约束持续增加带来的通胀，黄金价格持续创出新高，但是市场的不稳定性并未改善。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内：处在择机状态。1）货币政策：央行四季度货币政策执行报告择机调整优化政策力度和节奏。2）宏观政策：国常会推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度。

    　　3）经济数据：1 月新能源汽车销量同比增10.5%；1 月新增社融7.06 万亿，新增人民币贷款5.13 万亿，M2 同比增长7%，M1 同比增长0.4%.

    　　海外：贸易战和通胀。1）货币政策：鲍威尔称不急于降息，中性利率已大幅抬升。2）宏观政策：特朗普签署行政令对所有输美钢铝征收25%关税；提出“对等关税”；美国财政部计划发行的四周期限和八周期限国债规模均较之前减少50 亿美元。3）经济数据：

    　　美国1 月零售销售环比下降0.9%，工业产出环比增长0.5%，1 月CPI 同比增速升至3%，环比增0.5%；1 月PPI 同比上涨3.5%，高于前值和预期值的3.3%，为2023 年2 月以来最高水平；1 月纽约联储1 一年期通胀预期持稳于3%，五年期通胀预期从2.7%上升至3%，上周首申人数为21.3 万；欧元区2024 年第四季度GDP 环比增长0.1%。

    　　策略

    　　全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。

    　　风险

    　　地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险