A股策略周思考：中国两会前瞻：AI+与提振消费

　　市场思考：两会的日历效应与主线前瞻

    　　1） 全国两会将于3 月4 日正式召开，过去5 年召开时间有4 年召开时间在8 天。我们以两会为时间节点，统计了会前、会中、会后的日历效应情况，会前、会后按照5 个交易日为步长分阶段统计。统计结果来看，会前3 个阶段Wind 全A 都能取得正收益，【T-15，T-11】、【T-10，T-6】、【T-5，T-1】的中位数收益率分别为1.88%、1.24%、0.75%，会议期间中位数为-0.03%，会后3 阶段分别为1.27%、-0.19%、1.57%，另外第2 阶段在过去10 年间有8 年在3 组不同时间轴的表现中均是最弱。

    　　2） 主要指数方面，会前各主要指数出现明显分化，越靠近开会小市值指数表现越强。会议期间，仅有沪深300 的区间收益率为正。会后各主要指数表现趋势接近，会后初期小盘指数更强，随后在第2 阶段一起调整以后第3 阶段大盘表现更强。风格指数两会前差异较大。稳定风格越接近两会表现越强，成长、金融风格则越接近两会表现越弱；会后风格指数表现较为一致，消费在第1、3 阶段表现较强，而金融则涨幅滞后。

    　　3） Ai+与提振消费。2025 年两会预计将延续2024 年年末召开的中央经济工作会议基调，实施适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策，消费、科技位于重点任务前两位。我们在《春节前后全球大事与大类资产梳理》（20250203）中提示，1 月20 日总理座谈会主题是听取即将在两会上表决的《政府工作报告（征求意见稿）》的建议，总理接见梁文锋或预示国内人工智能产业两会后或将迎来更多政策支持。从地方两会中寻找线索，2025 年京、沪的GDP 预期增长目标均与2024 年持平为5%，会议主题侧重于消费。

    　　国内：1 月CPI、社融脉冲回升，2024Q4 货执报告指出择机调整优化政策力度和节奏

    　　1）1 月CPI 同比回升，PPI 同比降幅持平，PPI-CPI 剪刀差走阔。CPI 方面，食品项止跌回升，非食品项继续回升。PPI 方面生产资料降幅持平，生活资料降幅收窄。2）社融脉冲小幅回升，新增政府债同比回落，新增人民币贷款少增大幅转正。信贷结构方面，企业中长贷同比少增回正，居民中长贷同比回落转负。3）Q4 货执报告发布，基调方面强调“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大”，新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。4）地铁客运量指数回升；工业生产腾落指数回落，涤纶长丝、轮胎回升，甲醇、纯碱、唐山高炉、山东地炼回落。5）国内政策跟踪：李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作；央行发布2024 年第四季度中国货币政策执行报告。

    　　国际：美国1 月核心通胀超预期反弹

    　　1）俄乌冲突跟踪：切尔诺贝利核电站遭无人机袭击，俄乌相互指责；特朗普表示，希望俄罗斯重返七国集团(G7)；并表示美俄乌三国高官将出席慕安会。2）中东冲突跟踪：以防长威胁重启战争，卡塔尔、埃及加紧调解；哈马斯宣布继续执行停火协议；3）美国1 月通胀、核心通胀均超预期上行。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

    　　赛点2.0 第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A 股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：（1）Deepseek 突破与开源引领的科技AI+（详见《DeepSeek 系列：AI+投资图谱》（20250206）），（2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏（《让一部分人先消费起来》（20250102）），（3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI 产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。