宏观周报(2月第2周)：1月金融数据实现开门红

核心观点

    1) 权益：上周市场放量上涨。

    市场方面，DeepSeek 和传媒板块热点对市场题材情绪有所带动，但在时点止盈等影响市场风格切换较为频繁。

    基本面方面，1 月核心CPI 继续小幅攀升，同比为0.6%，抬升至7 个月以来最高，在政策红利持续释放之下，耐用消费品的价格有趋稳的迹象，对消费板块表现边际上有所支撑。万科的债务问题有望获得政府救助，抬升对市场对债务周期的预期，叠加信贷实现开门红的预期，带动地产协同金融板块上涨。

    海外方面，美国1 月CPI 超市场预期，带动市场降息预期快速压缩，但周五美国1 月零售销售数据显著降温，全周美联储降息预期整体变动不大。

    2) 固收：上周债市收益率上行。

    当周催化方面，一是央行对汇率关注下，短期调控依旧偏谨慎，节后资金面难松。二是股市表现较好，股债跷跷板影响下债市情绪相对弱化。三是周五尾盘金融数据公布，社融、信贷数据好于市场预期，利率再度上行。

    短期来看，资金趋于收敛、股市表现活跃，债市阶段性承压，但非银杠杆率、10-1 期限利差均处于低位，进一步调整的概率也有限。中期来看，年后复工复产表现一般，关税压力提前到一季度，财政力度和速度相对中等，基本面大幅反弹的概率尚有限，债券市场仍然顺风。

    3) 海外：美股上涨、美债利率下行、美元指数下行、人民币升值。

    上半周，美国1 月CPI 及核心同环比均显著超市场预期，叠加此前非农数据显示美国就业市场仍保持较明显的韧性，美联储边际表态仍然偏鹰，市场降息预期继续压缩，市场对25 年降息时点预期一度延后至12 月。

    但周五美国1 月零售销售环比降0.9%，预期降0.1%，消费数据显著降温，降息预期有所修复，带动全周美债利率先上后下，美元也明显降温。

    4) 上周事件：1 月金融数据整体数据超预期，如期实现开门红。

    5) 风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。