宏观视角：财政支出加速及抢出口推升4季度GDP

　　4 季度GDP 及12 月经济活动数据预览

    　　概览：4 季度基数升高、但9 月以来的稳增长政策带动消费、地产及工业生产回升，关税预期下“抢出口”效应亦推升年底出口增速，对增长形成支撑，我们预计实际GDP 同比或较3 季度的4.6%回升至5.2%。12 月而言，地产投资降幅延续收窄态势，出口增长也可能再度回升，12 月广义财政部门债券净发行同比延续多增，主要由于置换债发行加速推动，显示财政边际扩张，叠加地产需求侧政策生效、地产成交有所改善，或带动新增社融同比多增。

    　　GDP：我们预计4 季度净出口对增长仍形成支撑、且工业生产及地产成交同比改善，4 季度实际GDP 同比增速或较3季度的4.6%小幅回升至5.2%，名义GDP 增速可能持平于3 季度的4%，对应GDP 平减指数降幅走阔。部分受基数效应及海外大宗商品价格回落等影响，通胀指标较3 季度有所回落。

    　　工业：我们预计12 月工业生产同比增速从11 月的5.4%小幅提升至5.5%左右。12 月制造业PMI 较11 月的50.3%小幅回落至50.1%，低于彭博一致预期的50.3%，显示工业生产呈现季节性走弱，高炉/水泥开工率月均环比回落2/10.8个百分点，建筑钢材成交量月均亦环比回落3.4%。但低基数下同比增速或仍有支撑，且“抢出口”效应亦带动部分生产活动，12 月1-30 日，整车货运物流指数同比较11 月的0.9%大幅上行至8.2%。

    　　社零：我们预计12 月社会消费品零售总额同比增速从11 月的3.0%提高至3.5%。双十一促销活动时间提前对11 月社零有所拖累，12 月逐步“正常化”。从高频指标来看， 12 月1-26 日，18 城地铁客运量同比较11 月的4.9%上行至5.4%、在“以旧换新”政策推动下，汽车销售表现延续上升趋势，12 月1-22 日，乘用车日均零售销量同比增速较11月的18%加速上行至25%。

    　　投资：我们预计今年前12 个月固定资产投资增速由1-10 月的3.3%回升至3.4%。单月看，12 月固定资产投资同比增速或从11 月的3.4%略回升至3.5%。分部门看，制造业投资同比或从11 月的9.3%回落至9%，房地产投资降幅或从11 月的11.5%收窄至10.5%，基建投资同比或从9.8%小幅回落至9.5%。高频数据显示，12 月新房需求持续回升、二手房成交同比继续上行——12 月1-30 日，60 城新房/26 城二手房成交面积同比上升11.2%/49.4%，其中一线城市新房/二手房成交同比大幅回升至36.9%/94.6%。

    　　通胀：我们预计12 月CPI 同比从11 月的0.2%回落至0%左右，PPI 同比降幅持平11 月的2.5%。12 月国际油价小幅回升，但国内原材料和农产品价格整体回落。截至12 月30 日，布伦特油价全月环比回升2%至74.4 美元/桶，国内原材料铜价格环比回升0.2%，铝/螺纹钢价格环比回落3.2%/2.0%。农产品价格总体回撤，其中猪肉/水果价格环比回落4.9/0.8%，而蔬菜价格环比回升2.4%。

    　　外贸：预计12 月名义出口增速（美元计价）可能从11 月的6.7%回升至9.0%左右，进口同比或从10 月的-3.9%收窄至-2.0%，贸易顺差录得1050 亿美元左右。华泰出口需求日度指数（HDET）显示12 月出口或同比回升。12 月新出口订单PMI 指数亦较11 月的48.1%上行至48.3%。

    　　货币财政：预计新增人民币贷款、新增社融分别录得9000 亿元、2.2 万亿元，人民币贷款同比少增、但社融较去年均同比多增。预计12 月人民币贷款同比增速较11 月的7.7%小幅回落至7.6%，受地产需求边际回暖、以及存量房贷利率调降下居民提前还贷意愿降温的双重提振，预计居民中长期贷款余额保持多增。11 月企业中长期贷款受地方债务置换等因素影响明显少增，12 月特殊再融资债发行体量低于11 月，预计债务置换影响有所缓和。社融同比增速预计同比增速较11 月的7.8%小幅回升至7.9%，12 月以来，地方置换债累计发行超过一万亿，受地方置换债密集发行提振，预计政府债保持同比多增，对社融形成支撑。

    　　风险提示：地产周期下行惯性超预期，政策力度或海外需求增长不及预期。