科技拥挤度高位：市场分化与新机遇

　　回顾：2月10日-2月14日A股震荡走高，传媒互联网、计算机领涨行业近期A 股交易线索：2 月10 日-2 月14 日，DeepSeek 题材持续发酵，高算力需求下云计算等板块走高，市场资金在科技板块内部高低位切换，主要宽基指数均不同程度上涨，港股恒生科技和恒生指数大幅上涨。A 股行业方面，上周主要一级行业中传媒互联网、计算机、检测服务领涨，煤炭、国防军工、非金属材料表现靠后。1）宏观层面：中国1 月CPI 同比上涨0.5%，PPI 同比下降2.3%；美国1 月通胀超预期上涨，1 月CPI 同比上涨3.0%，预期上升2.9%，特朗普签署行政令，对所有输美钢铝征收25%关税，此外还宣布将对美贸易伙伴征收对等关税；2）行业层面：国家超算互联网平台宣布免费开放3 个月DeepSeek API 接口；3）流动性层面：上周A 股成交额维持在1.5 万亿元上方的较高位置。

    　　展望：迎接“春季躁动”行情，关注“AI+”、机器人等产业趋势迎接“春季躁动”行情。随着两会临近，市场政策预期升温，海外方面美国关税政策落地，美元与美债回落，市场风险偏好开始回升，同时国内降准降息预期仍在，流动性环境逐渐充裕，市场有望迎来“春节躁动”行情。从历史经验来看，在大部分出现“春季躁动”行情的年份中，A 股市场指数在该阶段的涨幅会超过全年涨跌幅，近几年TMT 在春季躁动行情中逐渐占优。

    　　落地投资，继续关注杠铃策略。布局“春季躁动”行情，关注杠铃策略的两头，一方面科技方向仍是重点，关注自主可控方向以及AI+应用（机器人）等领域，随着AI 浪潮持续推进，关注科技板块内部轮动下的低位板块；另一方面，格局改善叠加股东回报提升的红马股是值得长期布局的方向，如港股互联网、白电、船舶、商用车等白马龙头。

    　　焦点：科技主题拥挤度到达高位后，若情绪回落，低估值有望季度跑赢DeepSeek 引发AI 浪潮，科技主线逐渐成为市场共识，全球科技风格内部从硬件切换至应用。

    　　DeepSeek-R1 大模型横空出世对全球AI 格局产生了巨大冲击，全球AI 产业发展模式或迎来重估，降本增效的新模式下AI 穿戴、智能驾驶等AI 应用端侧产品有望迎来加速，同时，DeepSeek 带来的巨大算力需求同样带动了AI 算力等方向发展，从长期视角来看，“AI+机器人”的科技主线逐渐成为市场共识，虽然有短期拥挤度的担忧，但不改长期产业趋势机会。

    　　2022 年至今科技主题拥挤度到达高位后，低估值股有望在未来3-6 个月跑赢高估值与小盘股。

    　　DeepSeek 浪潮下的AI 行情仍在持续，我们梳理了2022 年至今主要科技题材拥挤度到达高位后的宏观经济、产业趋势、市场资金环境以及后续市场风格发现，当其中某些条件改变导致短期情绪回落后，市场重心会重新回到自身产业逻辑上，相关科技题材的产业周期位置、行业竞争格局、业绩兑现可能性会重新成为市场焦点；另一反面，从后续市场风格表现来看，在部分主要科技主题拥挤度达到高位，并开始回落后，在随后的3-6 个月期间，低估值板块有更大概率跑赢高估值板块。

    　　两会预期升温叠加流动性充裕背景，关注低空经济等低位科技板块以及可能受到政策催化的消费板块。上周DeepSeek 题材内部表现分化，叠加市场流动性充裕背景，低空经济、AI 医疗等低位板块开始轮动走高；另一方面，随着两会预期持续升温，除低空经济等新质生产力方向外，在提振消费的大方向下，处于本轮行情低位且估值较低的消费板块或有望受益扩内需政策。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。