31省预算观察：目标、预期、力度

　　核心结论

    　　将31 省分为6 个经济大省/重点化债12 省/中13 省，观察各省预算中的收入目标、地产预期、财政力度特征：

    　　1、2025 年，地方收入目标更保守（一本账收入目标2.9%，2024 年目标4.4%、实际1.7%；一本账支出目标-1%，2024 年同口径目标1.9%、实际3.3%），其中6 大省相对有韧性（较实际增速回升最多，重债12 省为唯一调降）。

    　　2、2025 年，地产预期小幅回暖（二本账收入目标1.5%，2024 年目标-2.1%、实际-13.5%），其中6 大省（卖地收入占全国一半以上）仍预期卖地收入负增（-5.3%，重债12 省3.1%，中13 省10%），但边际回暖最明显（2024 年目标-9.7%、实际-18.5%）。

    　　3、2025 年，广义财政支出增速或连续第5 年低于名义GDP 增速（中性测算约4%，2019~24 年为9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%、2.7%。注：具体数据待全国两会明确，若特定金融机构和央企上缴结存利润、年中增发特别国债等增量措施推出，有望更高）。

    　　一、收入目标：整体更保守，6 大省相对有韧性

    观察地方一本账收入（与2024 年执行数、预算数均可比较）、支出（可与2024年预算数同口径比较，辅助验证）：

    　　收入端，整体更保守：31 省一般预算收入目标合计约12.3 万亿，同比2.9%（2024 年实际为1.7%、目标为4.4%）。

    　　其中，6 大省相对有韧性：较2024 年实际增速，6 大省回升最多（0.2%→2.7%）、重债12 省为唯一调降（4.3%→2.8%）；较2024 年目标增速，三大区域均调降超1 个百分点，中13 省调降最多（4.9%→3.1%）：6 大省/重债12 省/中13 省同比分别为2.7%/2.8%/3.1%（ 2024 年实际为0.2%/4.3%/2.2%， 目标为4%/4.1%/4.9%）。

    　　支出端（同口径，预算比预算），预算支出目标更保守：31 省一般预算支出同比-1%（2024 年目标为1.9%）。

    　　二、地产预期：小幅回暖，6 大省仍预期卖地收入负增（但边际回暖最明显）

    观察二本账收入（二本账收入90%是卖地收入，部分省份卖地收入目标不可得，统一用二本账收入目标替代）。需要注意，卖地收入偏离预算目标是常态，预算目标仅作预期参考（二本账以收定支、预算执行不严，已连续3 年大幅不及预算）。

    　　31 省卖地收入目标合计约4.9 万亿，同比1.5%（2024 年实际为-13.5%、目标为-2.1%）。

    　　其中，6 大省目标仍定为负增-5.3%，（重债12 省3.1%，中13 省10%），但边际回暖最明显：较2024 年实际增速，中13 省、6 大省均回升较多（-10.5%→10%，-18.5%→-5.3%）、重债12 省回升幅度较小；较2024 年目标增速，6 大省回升最多（-9.7%→-5.3%），重债12 省为唯一调降：6 大省/重债12 省/中13省同比分别为-5.3%/3.1%/10.1%（2024 年实际为-18.5%/-1.3%/-10.5%，目标为- 9.7%/5.7%/6.5%）。

    　　三、财政力度：广义财政支出增速或连续第5 年低于名义GDP 增速

    基于地方收入目标与合理假设，可大体推测全国广义财政支出增速目标。

    　　此前广义财政支出增速已连续4 年低于名义GDP 增速，2025 年或持续：已知31 省合计一本账目标2.9%、假设二本账收入同比-20%、中央收入增速一致、赤字率4%、新增专项债4.5 万亿左右、超长期特别国债1.5 万亿左右，中性测算全国广义财政支出约40 万亿，同比约4%（2019~24 年为9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%、2.7%。注：具体数据待全国两会明确；若特定金融机构和央企上缴结存利润、年中增发特别国债等增量措施推出，有望更高）。

    　　风险提示：地方预算与执行存在差异，两会收入、债务目标设定超预期。