2025年1月金融数据点评：信贷超预期增长助力经济平稳开局

　　事件：

    　　2025 年2 月14 日人民银行公布2025 年1 月金融统计数据：2025 年1 月末，M1同比增长0.4%，M2 同比增长7.0%。流通中货币(M0)余额14.23 万亿元，同比增长17.2%。当月净投放现金1.41 万亿元。1 月末，本外币贷款余额264.6 万亿元，同比增长7%。月末人民币贷款余额260.77 万亿元，同比增长7.5%。2025 年1月末社会融资规模存量为415.2 万亿元，同比增长8%。

    　　投资要点：

    　　企业贷款大幅增加推动信贷数据回暖：1 月新增人民币贷款5.13 万亿元，同比多增2100 亿元，创历史新高。其中，企业贷款表现尤为突出，企（事）业单位贷款增加4.78 万亿元，占新增贷款的93.2%，是信贷增长的“压舱石”。其中，中长期企(事)业单位贷款和短期企(事)业单位贷款同比去年同期分别增加1500亿元和2,800 亿元。此外，居民住房贷款需求有所企稳，居民中长期贷款新增4935 亿元，同比减少1337 亿元，环比12 月增加1935 亿元。

    　　政府债券同比增加，地方政府积极化债：2025 年1 月政府债融资同比多增近4000亿元，我们认为这主要是受到特殊再融资债前置发行的支撑。财政部部长蓝佛安在2024 年11 月8 日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024 年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元。全国人大常委会批准的6 万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10 万亿元，年初地方政府特殊再融资债发行积极性仍较高。

    　　M2 增速回升，M1 降幅收窄：1 月末广义货币（M2）余额同比增长7%，增速较上月下降0.3 个百分点。我们认为M2 增速回落主要受金融市场流动性边际趋紧以及贷款增速回落的影响。而尽管政府融资提速，财政存款增加，但是财政支出速度因春节假期放缓，财政资金流入私人部门的速度减慢，对M2 增速产生一定抑制作用。1 月M1 同比增长0.4%，较上月回落0.8 个百分点。2025 年春节较早（1 月28 日），企业集中发放工资和奖金，资金从企业活期存款流向居民存款，导致单位活期存款减少，进而影响M1 增速。此外，中国人民银行自统计2025 年1 月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1 包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。M1 口径调整使M1 扩容，新口径下的M1 增速更加平滑。

    　　2025 年2 月金融数据展望：尽管M1 和M2 增速有所波动，但新增信贷和社融规模均创历史同期新高，特别是企业中长期贷款和短期贷款均表现强劲，显示出实体经济的融资需求旺盛，经济复苏态势良好，表明金融稳增长力度明显加大，经营主体预期有所改善。我们认为随着春节因素的消退，预计2 月M1 增速有望快速回升，其3 月之后的趋势更具参考意义。

    　　风险提示：内需不及预期；房地产市场调整；资产质量恶化风险；政策变化超预期；信用违约事件超预期；财政政策和货币政策缺乏协同导致对经济支撑有所下降。