FICC策略：打破常规叙事 欧元为何上涨？

　　近期美欧贸易关系走向紧张，关税博弈加剧双方经济压力。特朗普政府推出的"对等关税"政策引发欧盟强烈反应，欧委会表示将"立即且坚决"回应。同时，2 月 14 日至 16日，美国副总统万斯在德国慕尼黑安全会议的讲话称“最大威胁来自欧洲内部”，加剧了美欧紧张关系。若美欧未能在 2025 年上半年达成共识，贸易摩擦可能进一步升级。

    　　美国通胀回升，降息推迟确定性增强；而 2025 年欧洲经济面临多重挑战。美国 1 月CPI 同比上涨 3.0%，较上月升高 0.1 个百分点，高于预期的 2.9%，连续第四个月上行；季调环比上涨 0.5%，高于预期的 0.3%，为 17 个月以来新高。市场对于美联储下次降息的预测推迟到 10月。而欧洲目前经济增长动能较弱，从 2024年下半年至今欧元区 ZEW 经济现状指数处于低位，而长期需求不足是经济增长乏力的重要原因。

    　　为何在“美欧分歧”和“美国通胀再起”叙事逻辑下，欧元却上涨了？我们认为当前欧元走强的逻辑背后，主要有三方面因素。首先是俄乌战争的停火前景，带来的地缘冲突改善，提振了欧元的表现。相较于上周五美国国防部长赫格塞斯对于欧洲的指责，市场更关心特朗普和俄乌的连线。这让市场看到了俄乌冲突在短期内解决的可能。第二个方面，对于美国通胀再起的担忧可能过度，月底公布的 PCE 数据可能出现缓和。第三方面，对欧元区经济的预期接近谷底，存在上修的可能。我们认为市场对于欧美的关税冲突已经充分计价，对于贸易摩擦等新闻，市场也已经感到疲倦。相反，参考特朗普对于加墨推迟关税的做法，市场对于欧元区经济的预期反而有上修的可能。

    　　美元强势边际减弱，我们上修今年对欧元的预测。我们认为美元指数的下行风险正在累积，即使美国数据保持韧性，美元也可能变得相对脆弱。作为美元的对手货币，欧元将受益于地缘风险的改善。但同时贸易摩擦的升级和央行政策分歧，可能将欧元兑美元的上行空间限制在 1.06。总的来说，相较于去年年底的预测，我们小幅上修今年欧元兑美元的预测区间至 1.03-1.06。