东方金诚宏观研究：2025年2月LPR报价保持不变 符合市场预期

　　事件：

    　　2025 年2 月20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR 报价：1 年期品种报3.10%，上月为3.10%；5 年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。

    　　解读：

    　　2025 年2 月LPR 报价保持不变，符合市场预期。一方面，作为LPR 报价的定价基础，年初以来政策利率，即央行7 天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示2 月LPR 报价会保持不变。另一方面，受防范资金空转，遏制长债收益率过快下行势头，以及同业存款监管新规落地等影响，近期DR007 和银行同业存单到期收益率上行明显，银行边际资金成本上升。这意味着本月报价行下调LPR 报价加点的动力不足，特别是在当前商业银行净息差降至历史最低水平的背景下。

    　　开年政策利率及LPR 报价保持不动，根本原因在于去年三季度末一揽子增量政策出台，楼市回暖，经济景气度上升，2024 年四季度GDP 同比升至5.4%，较上季度加快0.8 个百分点；2025 年年初来，居民消费整体走势平稳，1 月信贷、社融等金融数据“开门红”，加之年初两个月的主要宏观数据要待3 月合并公布，当前处于政策观察期。历史上看，除2020 年外，春节到“两会”期间出台降息等重大政策调整措施的可能性也比较小。

    　　展望未来，在物价水平偏低，外部经贸环境变数加大，以及房地产市场止跌回稳势头还需进一步巩固的背景下，今年央行会继续实施有力度的降息，届时会引导LPR 报价跟进下调。我们认为，不排除今年通过较大幅度引导5 年期以上LPR 报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是2025 年促进房地产市场止跌回稳的关键一招。

    　　2024 年12 月中央经济工作会议要求2025 年“适时降准降息”；2025 年2 月13 日发布的《2024 年第四季度中国货币政策执行报告》提出，要“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。”。“适时”、“择机”意味着央行会选择在实施逆周期调节、引导社会预期、调控市场流动性的关键时点发力，实施降准降息。这样可以最大限度发挥政策工具效果，同时也有助于保留政策空间。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，我们判断一季度末前后降息窗口有可能打开。

    　　对于未来LPR 报价下调给银行带来的净息差收窄压力，将通过引导存款利率适度下行，加快补充银行资本等方式缓解。我们也认为，在“以我为主”原则下，2025 年美联储降息步伐调整或人民币汇率波动等因素，都不会实质性影响央行实施适度宽松的货币政策。过去一段时间人民币走势已反复证明，经济基本面而非中美利差，才是决定人民币汇率的最主要因素。