策略研究专题报告：南向资金与国际资金结构同频还是分歧？

　　港股投资者结构：（1）截至2025年2月14日，港股市场中，港股通持股市值占比10.7%，中资中介机构持股市值占比8.2%，香港本地中介机构持股市值占比3.2%，国际中介机构持股市值占比43.3%。上述四类中介机构合计持股市值占比65.3%，其余34.7%的港股市值由个人投资者、公司法人、政府等主体持有。（2）与2020年未相比，2025年2月14日，港股通持股市值占比上升了6.2个百分点，中资中介机构持股市值占比上升了0.7个百分点，香港本地中介机构持股市值占比上升了0.5个百分点，国际中介机构持股市值占比下降了2.4个百分点。

    　　南向资金流向解析：（1）港股通在港股市场的影响力逐年增大。2024年未港股通持股市值占比较高的三个行业依次是能源业、医疗保健业、电讯业。（2） 2025年2月（截至2月14日），港股通净流入约307亿港元。其中，港股通资金净流入非必需性消费186.7亿港元，净流入金融业108.4亿港元；净流出资讯科技业62.6亿港元。（3）2025年国内将实施适度宽松的货币政策，且恒生指数相对10年期中国国债的风险溢价仍然较高，从而南向资金有望继续流入港股。

    　　外资流向解析：（1）国际中介机构在港股市场的影响力长期保持较高水平。行业层面来看，2024年未，国际中介机构持股市值占比较高的三个行业依次是非必需性消费业、资讯科技业、必需性消费业。（2）2025年2月（截至2 月14日），国际中介机构净流入约182亿港元。其中，净流入资讯科技业 345.3亿港元，小幅净流入医疗保健业和能源业，净流出其余9个行业。（3）当前，美国经济通胀下降速度慢于预期，劳动力市场依然保持韧性，导致美联储降息节奏或放缓。

    　　港股估值与风险溢价：2月14日，恒生指数PE仅为10.15倍，较上周五上升6.38%，处于2010年以来55%分位数水平。10年期美国国债到期收益率较上周下行2BP至4.47%，港股恒生指数相对10年期美债的风险溢价率为 5.38%，为3年滚动均值-2.1倍标准差，处于2010年以来13%分位。

    　　港股投资展望：从逻辑上推理，2025年内外部环境利于港股市场持续转暖。（1）美股科技板块风险溢价补偿已处于历史分位高位，估值潜价与盈利增速的收敛压力持续累积。（2）亚太市场方面，日股面临流动性收缩与外部需求回落的双重压力测试。（3）反观中国资产定价体系，其底层估值范式正在经历深层次重构。港股市场作为离岸金融枢纽的战略支点地位持续强化，在制度性开放红利持续释放背景下，其风险资产定价已显现出先行指标特征。特别是科技创新集群效应与新质生产力要素的加速融合，推动产业结构向全球价值链高端跃迁。由此，从资本周期维度判断，2025年中国或将迎来科技创新驱动与资金流入的共振窗口期，港股市场在估值中枢修复与盈利预期改善的双轮驱动下，或具备较大的收益空间。

    　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险：海外降息不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。