申万宏源策略一周回顾展望：有纵深的产业趋势应淡化短期择时

　　一、近期我们反复提示，国产AI 和人形机器人行情，短期可能会演绎到极低性价比区域，才会出现休整。短期，讨论性价比问题的投资者有所增加，但科技产业趋势和政策持续催化，行情在分歧中延续。性价比分析是择时的重要参考，但有纵深的产业趋势方向，短期择时可能并不重要。中期成长相对价值占优的宏观环境未变，难有全面高切低行情。

    　　一个更重要的切换是产业趋势不同阶段，领涨细分领域可能变化。

    　　春节以来，我们反复提示，国产AI 和人形机器人产业趋势行情，在短期有丰富的表现形式，国内AI+、科技巨头产业链、美股映射、AI 发展重点区域投资，还有以恒生科技为代表的全球投资者对中国资产的重估。这样的背景下，短期产业趋势行情大概率是一鼓作气，将演绎至极低性价比位置，才会出现休整。短期，讨论科技性价比问题的投资者有所增加，但科技产业趋势和政策仍在持续催化。本周四，阿里巴巴季报显示资本开支大增，阿里云收入重回两位数增长，AI 相关产品收入连续六季度保持三位数增长。印证AI 相关需求爆发，相关硬件是25 年业绩能兑现的景气方向。本周五，国资委部署深化央企“AI+”专项行动，后续政策进一步支持AI 发展的预期已确立。低性价比区域，连续催化，看似偶然，其实是产业趋势下的必然。就是在这个过程中，短期行情正在向极端位置演绎。

    　　性价比分析是择时的重要参考，但有产业纵深的方向，短期择时可能并不重要。中期，成长相对价值占优的宏观环境未变。传统行业基本面持续改善的预期难以形成。交易性资金边际定价的格局不变，产业趋势方向上机构投资者和交易性资金的共识已经形成。长期，我们类比2010 年6 月发布iPhone 4 后移动互联网产业趋势的演绎，讨论DeepSeek 突破后的趋势。2010 年iPhone 4 发布，莱宝高科进入苹果产业链。市场也出现了硬件和应用共振的主题行情，提前演绎了移动互联网时代潜在变化。

    　　国内AI 也有望演绎类似跨越多年的产业趋势行情，当前行情最终演绎到中长期性价比产生约束是大概率。短期性价比的极低值后，脉冲式调整在情理之中。但在中期维度下，脉冲式调整后，可能只是开启一个震荡休整波段，等待新的产业趋势催化重启上行趋势。产业趋势行情中，最需要关注的转换，是不同产业发展阶段，领涨方向的切换。

    　　二、继续提示，3-4 月才是宏观环境的关键验证期，重点观察：短期经济改善是否持续；国内政策执行和效果；美对华关税和中美谈判进程的落地情况。目前市场在这些方面没有明显乐观预期，若关键验证期平稳度过，价值和核心资产可能演绎补涨行情。。

    　　1-2 月是典型的宏观和基本面环境对市场影响较小的窗口，而3-4 月才是宏观环境的关键验证期，重点观察三点：1. 年初的经济数据改善是否持续。2. 国内政策执行和效果。3. 美对华关税情况和中美谈判进程在4 月1 日前会有一个观察窗口。彼时，海外不确定性担忧可能增加，影响风险偏好。但从全年展望角度，一旦具体的关税影响反映在资产价格中，中期基本面拐点预期也更容易发酵。若关键验证期平稳度过，那么彼时价值和顺周期核心资产可能演绎有效补涨行情，推动指数中枢进一步抬升。

    　　三、短期结构推荐方向不变：国内AI 算力和应用、人形机器人、低空经济。继续提示，一季报期关注两个机会：1. 供需格局改善有望率先验证的方向，关注动力电池、创新药和CXO。2. 长期破净公司市值管理方案集中公布，关注回购注销、并购主题。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期