月度宏观经济回顾与展望：再议“抢出口”

　　研究结论

    　　2024 年12 月22 日，参考消息援引路透社报道，美国候任总统特朗普表态上任后会对中国商品加征10%关税，一系列发酵已经产生，如中方有关企业于2024 年12 月中下旬合计采购了125 万吨美国大豆，与此同时，美国商家也正在大举进口、囤货。据《环球时报》等多家美媒报道，美国进口商正赶在可能的加征关税政策实施前“囤货”。我们曾在《如何看待今年的“抢出口”现象？》中从中国生产供应的角度介绍过“抢出口”的一些蛛丝马迹，本文我们将从美国进口端进一步回顾2018-2019 年的“抢出口”现象，并以此展望未来的情况。

    　　如果美国库销比已显著上升或处在历史较高水平，则即便关税延后落地，后续“抢出口”现象可能也不显著，目前还需观察美国11-12 月库销比是否会显著上升。

    　　2024 年10 月美国库销比为1.37，处在2014 年10 月-2024 年10 月50%分位数左右。因此，假如到明年1 月之前，美国库销比也经历类似的跳升，那么即便2025 年1 月20 日（当地时间）美国宣布10%关税延后落地，随后的“抢出口”现象可能也并不显著。

    　　当关税从无到有时，可能会出现更明显的“抢出口”。因此，如果美国对所有商品实施相同幅度的税率提升，那么对于现如今关税覆盖率依然偏低的产品，如手机、平板等消费电子产品，以及玩具等部分传统消费品，“抢出口”对出口同比读数的提振幅度可能会更大。

    　　外需恰好处在上升周期的商品“抢出口”现象可能会更显著。导致“抢出口”的机制有二，一是由新出口订单拉动的出口，二是原定在关税落地时点之后交付的存量订单提前发货，如果是由后者更多导致，则处于需求上升周期的商品“抢出口”现象将会更明显，周期弹性更大的资本品或耐用品更是如此。2024 年10 月开始美国进口同比已经开始触顶回落，意味着这次“抢出口”弹性偏弱。进一步地，我们针对HS27 章（不含）以后美国从中国进口占比大于0.3%的23 个HS2 位行业进行分析和前瞻，发现玩具、家具、餐具等传统消费品对美出口增速的走势可能可以为接下来一段时间“抢出口”规模提供些许优势，但家电、手机等有待考量。需要补充的是，机械等资本品生产工序和供应链环节通常较长，生产排期调整的难度可能更大，但依然存在提前交付的可能性，龙门式起重机的表现即为例证。美国针对中国港口起重机（Ship-to-shore gantry cranes）的关税原来预计2024 年8 月1 日落地，但由于美国诸多港口致函美国贸易代表戴琪，明确指出中国的起重机没有其他可行的替代品，且美国国内7 个港口已经签约采购至少35 台中国制造的龙门起重机，关税将带来1.3 亿美元的额外成本，要求拜登政府取消或推迟关税计划，一定程度上导致了最终该轮关税首批在2024 年9 月27 日才正式落地。但如果观察中国对美出口龙门式起重机不难发现，2024 年7 月对美出口数量高达545 台，仅这一个月出口数量就惊人地达到了2022 年1 月-2024 年11 月对美出口总量的59.6%，为2022-2023 两年对美出口数量之和的5.45 倍，且值得注意的是，后续8-9 月对美仅仅出口了8 台。

    　　Tranche4A 商品的贸易数据显示，商品之间的“抢出口”效应差异十分显著，其中资本品 “抢出口”弹性最高，住房相关的耐用消费品次高，服装、玩具等其他消费品较弱，Tranche1-2 与Tranche3-4“抢出口”效应之间的差距也可以说明这一点。

    　　风险提示：

    　　假设条件变化影响测算结果的风险；

    　　特朗普上台后，中美之间的贸易形势具有更大不确定性的风险。