总量“创”辩第94期：进入窗口期

　　宏观 陆银波：数据真空期的十大关注

    　　对于宏观经济而言，元旦之后，两会之前是个比较特殊的时间窗口。一方面，经济走势的关注度会上升，因为中央经济工作会议已召开，各部委各省将按照会议精神部署新一年的工作。但另一方面，由于春节因素，国内多个经济数据将在3 月中旬发布。这使得经济的跟踪要难于其他时候。对把握全年经济运行走势有帮助的宏观变量包括十个方面的信息，分别是中纪委的年度工作部署、十多个部委的新闻发布会（副部长或部长出席，总结上一年工作，介绍当年工作重心）、地方政府的两会（各省政府工作报告）、省政府常委会议（重点看经济大省）、金融层面的变化（降息降准、信贷、存款数据）、财政层面的变化（发债节奏、各省财政预算）、准财政的负债端变化（政策性银行、地方国企）、消费政策、投资安排（重大项目安排、交通投资安排）、住建工作安排（地产投资等）。

    　　策略 姚佩：权益五大焦点问题

    　　经济工作会议后市场回调怎么看？——保持乐观。

    　　政策抓手怎么看？——既有弹道尽快打出能早则早，关注服务消费。

    　　哪些选手最近两个月逆袭排名？——科技成长选手，半导体+AI。

    　　国债利率破2 怎么看？——反映宽松预期，绝对收益资金或增配权益。

    　　近期利率快速下跌，可能更多反映政策宽松预期而非经济悲观预期。。

    　　特朗普关税风险怎么看？——经济是基本盘，稳增长政策对冲。

    　　配置上有哪些关注点？①供给侧出清——关注供给偏紧的弹性行业（饮料乳品、通用设备、消费电子、光学光电子等）；供给侧改革重点的过剩行业（塑料、玻璃玻纤、能源金属、光伏设备、半导体等）；②服务业消费，关注餐饮住宿、旅游景区、文化娱乐、体育消费、首发经济、冰雪经济、银发经济；③AI产业链：关注算力、数据要素等基础设施；④央企市值管理：关注长期破净央企。

    　　固收 周冠南：10 年国债1.6％的债市思考

    　　债市进入负carry 阶段，怎么分析？1、传统分析框架下，假设2025 年OMO降息幅度为30-40bp，则10 年期国债收益率下限为1.5%-1.6%。2、但目前传统分析框架面临挑战。负carry 环境下机构买债如买股、极致追求资本利得，若无外部事件打断，交易情绪可能会驱动收益率突破有效下限，难以给出具体点位约束。3、如何应对负carry 环境下的债市环境？只能在已知条件下寻找最优解。第一，看清当下：梳理驱动当前债市行情主要的机构，以及配置原因。

    　　第二，沙盘推演：根据是否有外部事件冲击，判断后续债市的可能走势。第三，账户应对：根据交易or 配置盘，存量资金or 增量资金，提出应对策略。

    　　看清当下：谁在买？为什么涨？债市大幅上涨主要源于基金追涨，银行买短卖长弱化、30-10y 利差较高等。

    　　账户应对：交易账户灵活操作不轻易下车，配置账户继续挖掘凸点。降息40bp对应的有效下限为1.5%，再往下则主要交易情绪驱动的博弈。1、交易型账户：

    　　追涨过程中，传统框架较难判断点位和上涨时间，只能跟随市场边走边看；好在当前资金价格已显著高于政策利率，债市不具备趋势反转的风险，年初账户可调整空间和时间也较大，建议跟进市场，不轻易下车。2、配置型账户：（1）按照OMO 降息40bp、对应10 年期国债的有效点位1.5%，基于终局思维从全年维度来看目前提供进场机会，但不是性价比的最好窗口；（2）建议遵循“钱多”下利差挖掘的逻辑，寻找收益率曲线的凸点进行配置，仍关注15y 地方债、6y 国开债和6y 二永债的凸点价值。

    　　多元资产配置 郭忠良：美元持续走强背后的逻辑是什么美元指数上涨，主要源自欧元兑美元大幅下行，整体上来看12 月份欧元区经　　济基本面表现差强人意。

    　　其次是法国和德国，作为欧元区经济增长的主要引擎，都因为政府预算问题，陷入到政局动荡。

    　　再次是从中长期来看，欧元区的能源供给的结构已经随着俄乌冲突发生了根本性变化。

    　　最后就是美国经济基本面表现向好。

    　　金工 王小川：三大指数本周集体调整，未来如何走择时：A 股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空。智能沪深300 模型看多，智能中证500 模型看多。中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。长期：长期动量模型所有宽基指数看多。综合：A 股综合兵器V3 模型看空。A 股综合国证2000 模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。

    　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为95.00%，相较于上周减少了113 个bps，混合型基金总仓位82.40%，相较于上周减少了103 个bps。本周医药与石油石化获得最大机构加仓，国防军工与基础化工获得最大机构减仓。

    　　基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.77%。本周股票型ETF 平均收益为-6.3%。本周新成立公募基金21 只，合计募集116.8亿元，其中股票型19 只，共募集99.63 亿，债券型2 只，共募集17.17亿。

    　　VIX 指数：本周VIX 有所上升，目前最新值为19.19。

    　　A 股择时观点：上周我们认为大盘震荡，最终本周上证指数周线涨跌幅为-5.55%。本周短期模型信号互有多空，特征成交量模型与特征龙虎榜机构模型看空，智能算法模型看多，中期模型中性，长期模型看多，综合模型看空。因此我们认为，后市情绪或震荡偏空。

    　　港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数周线涨跌幅为-1.64%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多港股指数。

    　　下周推荐行业为：传媒、轻工制造、家电、有色金属、银行。

    　　金融 徐康：政策方向不变，关注增量资金

    　　政策面：为更好发挥证券基金机构稳市作用，中国人民银行会同证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地。根据参与机构需求情况，资金面：险资仍是重要的资金来源，从险资举牌行为观察，风格上仍对红利股有明显偏好，具体而言可归类为盈利模式稳定、治理结构完善、分红意愿较高的行业龙头蓝筹股。

    　　风险提示：

    　　1. 贸易摩擦加大，消费疲软。

    　　2. 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱；历史经验不代表未来；历史区间的因子回测是基于多数区间呈现的共性结论，由于宏观背景和市场环境不同，部分区间数据结论不完全与统计结果一致。

    　　3. 流动性超预期收紧，宽信用超预期。

    　　4. 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。

    　　5. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

    　　6. 长端利率下行、权益市场波动。