宏观量化经济指数周报：“抢出口”和外需回暖或支撑出口增长

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年2 月23 日，本周ECI供给指数为50.36%，较上周回升0.14 个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周回升0.02 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.97%，较上周回升0.02 个百分点；ECI 消费指数为49.60%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.32%，较上周回升0.05 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从2 月前三个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.24%，较1 月回落0.21 个百分点；ECI 需求指数为49.87%，较1 月回落0.02 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.92%，较1 月回落0.09 个百分点；ECI 消费指数为49.60%，较1 月回升0.13 个百分点；ECI 出口指数为50.27%，较1 月回落0.13 个百分点。从ECI 指数来看，节后经济修复的趋势仍在延续，其中工业生产和出口呈现加速修复的态势，乘用车零售和地产销售也维持同比改善，整体来看1-2 月经济数据有望录得开门红。地产方面，1 月份以来主要城市商品房销售面积同比增速虽然有所收窄，但较去年同期相比仍有改善，而1 月份二线城市新房价格环比增速19 个月来首次转正，也指向地产市场仍在延续复苏；出口方面，节后首周监测港口累计完成货物吞吐量改善幅度明显优于去年同期，虽然有三个工作日错位的影响，也一定程度上反映出“抢出口”或仍在延续。往后看，对华关税政策加码或至少等到特朗普“百日新政”后，3 月份出口或出现明显改善。

    　　ELI 指数：截至2025 年2 月23 日，本周ELI 指数为-0.70%，较上周回升0.53 个百分点。聚焦货币政策操作。2025 年1 月份以来，在同业存款自律机制倡议、春节假期前提现需求增加、贷款投放“开门红”等多种因素的影响下，资金供需持续收紧，货币市场关键期限DR007 和R007均保持在2.0%以上的高位，商业银行负债缺口持续扩大，本周国有大行1 年期同业存单发行利率平均值达到1.75%，但是央行公开市场操作也正在逐步加量，本周逆回购操作转向净投放，剔除掉本周到期的5000亿元MLF 资金，逆回购操作合计净投放4818 亿元。展望下周，临近跨月，货币政策操作仍是流动性的重点：（1）2 月25 日将迎来本月MLF操作，鉴于近期商业银行负债资金紧缺，下周将有高达1 万亿同业存单到期，或增大MLF 报量需求；（2）2 月28 日央行或披露本月买断式逆回购、国债买卖规模，由于1 月份央行暂停国债交易，关注买断式逆回购交易规模。货币市场资金供需紧平衡和商业银行负债紧俏或仍需一段时间缓解，货币政策操作的边际变化将是流动性的焦点。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。