宏观报告：2月经济复工复产稳步推进 出口消费夯基础

　　核心观点

    　　（1）2 月经济复工复产稳步推进，出口消费夯基础。

    　　从高频数据来看，2 月经济复工复产稳步推进，较节前存在一定修复空间。地产销售延续平稳、集装箱吞吐量创单月新高或指向我国出口保持韧性、国际航班执行数量和汽车销售同比维持高增，显示居民消费存在修复潜力，为经济平稳开局奠定基础。建筑开工、工业生产复工复产稳步推进，后续有待进一步观察。

    　　在需求端，（1）房地产市场销售平稳，环比有所回落，但好于去年同期；（2）虽然出口的前瞻性指标韩国出口有所走弱，但从国内港口集装箱吞吐量来看，我国出口韧性仍强；（3）消费保持相对平稳，如受益于免签新政红利之下，国际航班执行数量同比维持高增、汽车销售同比保持较明显增长；（4）因节后复工复产推进中，工业需求逐步恢复，如螺纹钢开工率逐周走高，仍低于去年同期水平、石油沥青装置开工率低于去年同期水平，水泥价格节后延续回落，或是基建开工率有待提升、2 月新增专项债发行节奏低于历史同期水平。

    　　在生产端，生产逐步复工复产，当前低于节前水平。全国高炉开工率和六大发电集团日均耗煤、汽车半钢胎开工率、PTA 开工率和PTA产业链江浙织机负荷率环比回落。

    　　（2）欧美货币政策不确定有所增大，国内经济平稳开局。

    　　在政策环境方面，英国央行3 月降息预期下降，欧洲央行3 月降息分歧增大，美联储3 月大概率维持利率不变，日本央行加息预期犹在，4 月加息概率有所上升，海外货币政策不确定性上升。我国政策延续宽松基调，择机降准降息预期仍在。

    　　在非政策环境方面，第一，特朗普政府关税政策增大美国经济不确定性，利率高企且关税带来成本风险，美国住宅建筑商信心跌至五　　个月低点，1 月美国新屋开工数全线回落，美国2 月制造业成本创两年来最大升幅，最新调查显示特朗普关税政策恐引发美国“末日消费”潮；第二，欧洲经济延续疲软态势，通胀走高，滞胀特点仍较为明显；第三，日本经济温和复苏，通胀走高；第四，地产销售延续平稳、集装箱吞吐量创单月新高或指向我国出口保持韧性、国际航班执行数量和汽车销售同比维持高增，显示居民消费存在修复潜力，为经济平稳开局奠定基础。

    　　风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。