中国经济高频观察(2025年2月第3周)：复工提速

平安观点：

    本周中国经济恢复斜率边际提升，其中工业生产延续修复势头，建筑工地复工边际有所提速，尤其是汽车、家电、电影、快递消费相关指标加快恢复。

    1. 春运进入尾声，复工客流保持较快增长，但累计增速弱于节前。春运方面，节前返乡客流增速（腊月十五春运启动至大年初一）同比增长8.4%，复工客流增速（正月初二至二十五）累计同比增长6.3%，本周复工客流（正月十八至廿五）同比增长6.5%，均不及节前；这在百度迁徙指数中也有体现。地铁方面，本周24 城地铁客运量高于1 月上半月，其中二线城市强于一线城市。

    2. 建筑工地复工进度弱于去年同期，本周跌幅边际收窄。据百年建筑调研，截至2 月20 日（农历正月廿三），全国13532 个工地开复工率、劳务上工率、资金到位率分别为47.7%、49.7%、43.6%，农历同比分别减少15.2 个点、1.1 个点、6.6 个点。水泥出库量弱于去年农历同期，基建恢复快于总体。2月12 日-2 月18 日，全国水泥出库量79.83 万吨，农历同比下降25.5%，跌幅扩大；基建水泥直供量39 万吨，农历同比下降9.3%，跌幅略有收窄。

    3. 工业生产延续修复势头。钢铁方面，日均铁水产量、五大钢材品种表观需求农历同比增速略有提升，建材产量及表观需求均弱于板材，受地产基建实物工作量拖累，板材或受到汽车、家电、造船等行业需求的支撑。水泥方面，本周熟料产能利用率较快恢复，农历同比增速由负转正，库存低位存在支撑。

    化工品方面，沥青生产农历同比增速较上周回落，而纯碱、甲醇、苯乙烯、聚氯乙烯等农历同比增速提升。中下游方面，涤纶长丝、汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎等开工率环比反弹，农历同比增速较上周提升。排产方面，2月锂电排产同比较快增长，三大白电排产同比提速，光伏组件复产较慢。春节假期期间，水泥出库量较去年农历同期下滑。

    地产：二手房销售强于新房。新房方面，本周样本城市新房日均成交面积农历同比回落20.0%，三线及四五线城市拖累较大。二手房方面，本周15 个样本城市二手房日均面积农历同比增长39.3%，较上周增速提升。可比口径下，近30 日二手房日均成交面积约占总成交的56.4%，较1 月末高4.5 个百分点。

    内需：货运恢复较慢，居民消费强于去年农历同期。1）据乘联会统计，2 月1-16 日，乘用车市场零售同比增长11%，预计全月同比增长13.6%。2）本周全国电影日均票房收入约3.35 亿元，高于去年农历同期的1.04 亿元。3）据产业在线统计，截至2 月14 日当周，主要家电零售额同比增长4.3%，由负转正。4）截至2 月16 日当周，邮政快递揽收量同比增长26.2%，较上周提升0.7 个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。

    外需：1）运价继续回落，本周中国出口集装箱运价4.9%，通往主要区域的航线运价大多回落。2）上周港口集装箱吞吐量农历同比增长12.9%，“抢出口”存在支撑。3）上周国际货运航班农历同比增长18.8%，企稳回升，受到美国小额包裹免税政策暂缓的影响。

    风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。