注册制新股纵览-永杰新材：国内领先的锂电池铝材供应商 多领域共同发力

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，永杰新材1.72 分，位于总分的23.1%分位。永杰新材于2025 年2 月20 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算永杰新材AHP 得分为1.72 分，位于非科创体系AHP 模型总分23.1%分位，位于中游偏下水平。

    　　考虑流动性溢价因素后，我们测算永杰新材AHP 得分为1.91 分，位于非科创体系AHP 模型总分的35.8%分位，处于中游偏下水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，永杰新材网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0160%、0.0089%。

    　　国内领先的锂电池铝材供应商，细分领域国内第一。永杰新材致力于铝板带箔等铝材在锂电池、车辆轻量化、新型建材和电子电器等下游领域的应用及产品迭代。2022 年起，锂电池领域是公司主要收入来源，占比超40%。公司已成为国内主要动力锂电池铝合金材料供应商之一，与宁德时代、比亚迪、中创新航等知名厂商建立了合作关系。2021 年-2023 年，公司分别实现铝板带销售5.24 万吨、12.36 万吨和10.59 万吨，按照2022 年市场需求值计占比约15.13%-20.53%。根据中色加协出具的证明，2021 年-2023 年公司是“锂离子动力电池结构件用铝合金板带”产品市场占有率国内第一的企业。随着募投项目达产叠加产品结构变化，预计公司铝板带箔总产能将提升18%至36 万吨，锂电池领域的铝板带箔出货量将增长107.17%至25.12 万吨。

    　　轻量化驱动市场需求增长，实现电子领域高端材料进口替代。车辆轻量化方面，汽车轻量化是汽车减重、节能降碳的重要方向。公司产品在车辆轻量化领域间接进入中国中车、今创集团、东风汽车等企业的产业链体系。在电子电器领域，阳极氧化料属于公司近年来技术突破后，实现有效进口替代的高端产品，主要被应用在3C 产品的外观件。目前，公司生产的阳极氧化料基材已进入了包括苹果、华为等供应体系。2024 年H1，公司电子电器领域销售实现38.44%的同比增长。在新型建材领域，公司大部分产品由客户加工成铝锰镁屋面板、保温装饰一体板等新型建材，已随着客户市场开拓进入了众多标志性建筑中，具有良好的市场地位。

    　　21-24H1 业绩规模、毛利率及研发支出占比均低于可比均值，21-23 业绩复合增速靠后。

    　　我们选择鼎胜新材、明泰铝业、常铝股份作为永杰新材的可比上市公司。2021 年-2024 年H1，公司营收、归母净利、毛利率、研发支出占营收比重均低于可比公司平均。2021-2023年，公司营收、归母净利复合增速分别为1.58%、-0.29%，其中营收增速不及可比公司平均，归母净利增速虽高于可比公司平均，但不及鼎胜新材。截至2025 年2 月19 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为9.41~43.29 倍，均值为26.47 倍，其所属行业C32 有色金属冶炼和压延加工业近一个月静态市盈率为17.64 倍。

    　　风险提示：1）市场竞争加剧的风险：相应领域进入具有较高的壁垒，但不排除其他企业通过引进发达国家技术、在行业内进行兼并收购以及与高校合作研发等方式迅速提升自己的综合实力，从而加剧行业内企业之间的竞争，则公司面临的市场竞争压力将会增加。2）原材料价格波动风险：公司主要原材料为铝锭、扁锭、铸轧卷和铝箔坯料等，若未来原材料价格持续大幅上涨，公司可能存在产品毛利率下滑的风险。3）新能源产业政策变化风险：预计未来各地的促进新能源汽车的消费政策和新能源汽车牌照政策优惠将逐步退出，可能对公司的经营业绩产生不利影响。4）出口业务风险：公司外销收入是公司经营收入构成的重要组成部分。如国际政治经济环境、进口国家的贸易政策和国际市场供求等因素发生不利变化，可能对公司未来经营业绩产生不利影响。