冠通期货3月宏观经济报告：大宗商品投资热点追踪与分析

　　核心观点

    　　2月，海外，特朗普“新官上任”，对内DOGE查账整顿内斗，对外掀起全球贸易关税大战，斡旋俄乌加速军事战争结束，核心诉求在于美国的战略收缩与侧重内政，结果将重构世界政经秩序。国内，DeepSeek的影响扩展蔓延，官方坚定民营经济的信心，更多外资机构重估中国资产，哪吒闹海提振文化自信，中美博弈从科技延伸到文化，港股大涨恒生指数领跑全球。资本市场对于特朗普的反复日渐反应疲倦，更多开始关注的“数据”的指引，从就业到通胀再到零售，接二连三的超预期，指向着美国一步步走向滞胀，给美元和美股施加着压力。投资者风险偏好显得踌躇矛盾，波动率VIX震荡抬升，全球股市涨跌互现，日经与美股小幅收跌，港股强势领涨，A股与欧洲股市涨幅居前。汇市波动加剧，美元收跌非美上扬，日元涨幅较大。大宗商品多数走高收涨，天然气大涨近四成领涨，原油逆势收跌，BDI指数大幅上扬。国内市场呈现出典型的弱现实强预期特征，投资者乐观情绪不断强化，DeepSeek的影响扩展蔓延，官方坚定民营经济的信心，更多外资机构重估中国资产，科技股带动起A股的活跃，投资者风险偏好明显抬升。四大股指全线收涨，成长股表现更加强势，国债期货悉数收跌，结构上近强远弱。不过，迎战特朗普的“焦虑”之下，强预期更多表现在权益资产上，弱现实则更多贴近商品期货上的相对淡定，大宗商品涨跌互现多数收涨，油脂油料板块领涨，贵金属与有色板块涨幅居前，原油的弱势拖累能源板块的收跌，非金属建材板块跌幅最大。从近十年的南华商品指数季节性特征来看，3月涨跌幅均值为-1.09%，并且上涨的次数明显低于下跌的次数（9次中占3次）；从当前南华指数所处的历史位置来看，处于绝对的价格高位。统计意义上讲，3月潜在收跌的概率略高。

    　　3月，政经大事不断，资本市场可能迎来调整，海外，俄乌战争的动向，特朗普的扰动，德国大选的结果等等，最值得关注的则是美联储，FOMC的利率决议料将按兵不动，市场关注最新的点阵图所隐含的官方降息预期；国内中国两会即将召开，新年度的政府经济工作目标是关注的焦点，市场所预期的5%左右的GDP增速，2%的CPI，4%的赤字率能否如期而至？开年后的宏观经济数据也将陆续出炉，强预期的市场风格是将遭遇现实的逆风打击还是数据上边际好转的助力，都将会给资本市场注入波动。受到现实端压制的大宗商品，则将继续加深着与股市的劈叉，资金跷跷板恐将依旧向权益资产倾斜。