宏观周报：特朗普内政、俄乌前景

　　核心观点：本周聚焦两个方向，其一，特朗普上任第一个月的政策转变。其二，俄乌冲突进入新阶段。

    　　高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、汽车和文旅消费行业景气度上行，建筑建材和农林牧渔行业景气度待修复。

    　　短期投资建议：债市关注中央、地方和各部委两会前政策表述；股市关注宏观逻辑与产业逻辑的共振。

    　　热点观察1：特朗普上任第一个月的政策转变。尽管特朗普在竞选时期提出的主张相对强硬，但其上任初期的行动显示出一定调整。关税政策方面，特朗普对中国表现相对克制。移民政策上，特朗普迅速采取强硬措施，如恢复“留在墨西哥”政策、终止出生公民权等，重点针对有犯罪记录的非法移民。经济政策方面，减税计划有所让步；减支政策虽有推进，但实际成效有限，未来走向仍需继续关注。

    　　热点观察2：俄乌冲突进入新阶段。过去一周，美俄乌欧政治活动频繁，美国自特朗普上台后对乌态度发生转变，绕开乌克兰和欧洲同俄罗斯展开双边会谈，而欧洲虽对在俄乌冲突中被边缘化表示不满，但其内部尚未对俄乌冲突形成统一立场。美俄乌欧四方随着政治格局的变化其诉求也发生一定变化，俄罗斯可能借助特朗普政策的转变最大限度达到己方要求；乌克兰将诉求集中在保持领土完整、得到安全保障和参与谈判上；美国则希望迅速结束俄乌冲突以转移战略重心；欧洲则受“新门罗主义”的冲击力寻避免被边缘化。

    　　高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、汽车和文旅消费行业景气度上行，建筑建材和农林牧渔行业景气度待修复。

    　　投资建议：短期来看，债市关注中央、地方和各部委两会前政策表述；股市关注宏观逻辑与产业逻辑的共振。

    　　短期债市关注两会前政策表述：本周长债收益率波动上行，整体回调幅度不小。短期来看，当前处于政策“真空期”，在基本面数据较好、资金面偏紧的组合下，债市情绪可能出现变化。在中期维度，我们建议谨慎考虑利率上行风险。春节前后，我们观察到消费、房价等方面有积极迹象，再结合社融信贷“开门红”，宽信用得到验证，我们认为，这些都指向基本面筑底已经确认，经济将逐步走出“弱现实”。

    　　后续观察M1、企业盈利和物价这三个关键变量的进一步改善情况，来跟踪“弱现实”的修复节奏。投资策略方面，两会前，受益于国内基本面边际改善和海外风险修正带来的利好，10 年国债收益率震荡上行概率较高。两会后，在货币政策或将进一步加码和基本面数据逐步出台后，10 年国债利率可能会适当回调下行。

    　　短期股市关注宏观逻辑与产业逻辑的共振：春节后，受益于国内政策逐步落地带动国内基本面的改善，以及海外风险缓释和DeepSeek 事件催化，股票市场处在积极的环境里。建议关注两大方面，一是，基本面的边际改善带来核心资产和顺周期的机会；二是DeepSeek 事件催化整个产业趋势性较强。2025 年是AI 大年，把握成长科技的机会。与此同时，还应考虑经济的中期挑战仍旧存在，预计市场尤其是股市全年震荡概率较高，建议一季度末适当审慎。

    　　风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期