注册制新股纵览：富岭股份：国内领先的塑料餐饮具制造企业

　　投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，富岭股份1.36 分，位于总分的18.1%分位。富岭股份于2025 年1 月3 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算富岭股份AHP 得分分别为1.36 分、1.49 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的18.1%、31.6%分位，分别处于下游偏下、下游偏下水平。假设以90%入围率计，中性预期情形下，富岭股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0203%、0.0125%。

    　　国内塑料餐饮具制造企业排名前列，深耕北美市场。富岭股份主营塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具。公司20-22 年在全国塑料一次性餐饮具制造企业中名列前二，23 年是中国轻工业塑料行业（塑料家居）十强企业。公司产品主要销往北美市场，其中，21-24H1 对美国市场销售收入占比维持在65%以上。终端客户包括McDonald's（麦当劳）、 Wendy's（温迪）、Subway（赛百味）等。21-23 年，公司在中国境内企业塑料餐饮具总出口收入的市占率分别为2.09%/2.63%/2.16%，出口美国收入的市占率分别为4.92%/6.63%/5.77%。

    　　国内市场，公司主要客户包括茶百道和霸王茶姬等,21-23 年在中国塑料餐饮具市场的销量占有率分别为1.99%/2.53%/2.28%。

    　　生物降解材料持续研发，全球化生产销售布局巩固优势。公司产品主要为客户定制化产品，产品品类、型号众多，对繁杂的、非标准化的产品型号、原材料、产品零配件规格全部能够进行规模化生产。同时，公司专注于生物降解材料的改性研究和降解材料餐饮具的开发，已研发了纳米复合材料改性食品级餐具技术和一步法制备高填充餐具技术等行业中较为领先的技术和工艺，并在PLA 等生物降解材料改性领域布局多年，形成多项相关技术并投入生产。同时，公司已建立全球化的生产布局，目前拥有台州温岭、美国、印度尼西亚、墨西哥四大生产基地以及领先的塑料餐饮具生产能力，美、墨工厂减少额外关税成本的同时降低了物流成本。相比国内其他以 FOB 模式出口，公司在美国拥有仓库，更多采取产品送货至美国客户指定地点，为客户提供更多的服务的同时提升粘性；再者，印度尼西亚的劳动力价格亦为公司提供了一定的成本优势。

    　　与可比公司相比：营收、归母净利增速较快，毛利率持续提升，研发投入与可比公司相当。

    　　我们选择家联科技（301193）、茶花股份（603615）、永新股份（002014）作为富岭股份的可比上市公司。21 -23 年，公司营收在可比公司中处于中游水平，22/23 年归母净利高于可比公司均值，二者21-23 年CAGR 分别为13.83%、36.16%，高于可比公司均值；综合毛利率分别为18.07%、22.30%、24.92%，逐年提升，且22/23 年高于可比公司均值；研发投入与可比公司均值相当。截至25 年1 月6 日收盘，可比公司市盈率（TTM）平均39.18 倍，其所属行业C29 橡胶和塑料制品业近一个月静态市盈率为23.81 倍。

    　　风险提示：1）国际贸易政策风险：19 年美方对部分中国输美商品加征了25%的关税，公司的主要产品塑料吸管、杯盖和纸杯等产品也在上述加征关税范围内。2）美国限塑令进一步推广风险：目前全美有5 个州通过了限制一次性塑料吸管使用的法案，若未来进一步推广，可能会对公司业务造成一定影响。3）汇率大幅波动风险：公司产品销售以外销为主，主要以美元定价和结算。21-24H1，汇兑损失分别为686.53/-3,374.26/-1,151.94/-795.42 万元，占利润总额的比例分别为5.27%/-11.35%/-4.62%/-6.38%。若未来人民币持续升值，将对公司经营业绩产生不利影响。4）原材料价格波动的风险：公司主要原材料为PP 和PS等塑胶原料，直接原材料占主营业务成本比重超过50%。PP、PS 等原材料价格波动受其上游石油价格波动影响，如果未来原材料价格出现大幅上涨，将对公司经营业绩产生较大不利影响。5）出口运力紧张和海运费上涨的风险：发行人主要采用DDP 和FOB 模式向境外客户出口产品。如果未来中国出口美国运力出现紧张状况，可能会导致公司出口产品延迟交货，甚至导致客户取消订单，从而对公司海外销售构成不利影响。