另类策略：布局2025 红利有何不同？

回归初心，把握中长期核心因素过去几年为何红利风格能长期占优？1）低利率环境和弱景气现实：当进入存量经济，上市公司的经营方针或需从追求规模转向追求利润和现金流，体现的是高质量发展的纲领下企业经营和相对应二级市场投资范式的变化；2）新“国九条”等政策要求下，对于企业加强股东回报的强约束；3）中长期资金入市的趋势下，稳健价值类策略的配置刚需。这些因素发生变化了吗？

    如若没有，红利长期逻辑即在。

    红利择时及红利-成长切换怎么看？

    中长期维度，肯定是有影响，核心是在业绩景气层面，即如若是较强业绩支撑下的成长股行情将打破低利率和弱景气的现实环境，前序提到的红利占优的基础条件不复存在。不过并不存在层出不穷的新兴产业机会，使得从投资角度来看，红利类风格针对长期资金的适配性更好。

    如若是流动性驱动下的主题成长，即便有股东回报政策和险资增量支撑，红利风格在面对成长强势崛起时也会因为成长股具备更好的弹性而阶段性“吃亏”，相对收益或显欠缺。但是快速轮动的主题成长类机会机构参与赚钱效应差，更易形成红利和成长的各自占优格局，不影响红利的绝对收益机会。

    2025 年红利怎么选？结构性机会在哪里？

    怎么理解红利资产？红利风格≠红利指数。近十年来，红利指数结构基本以【金融+周期】为主，从这个角度看，讨论红利持续性成了讨论限定的这类红利资产的持续性，另当别论；但是广义上看，当分红普及度提升，消费、制造等板块股息率普遍开始超过周期和公用事业等，投资者需要注意的是此时红利资产可能并非彼时红利资产。日本高股息策略能够持续占优的背后体现的也是优质的高股息公司持续涌现的结果，此时选股和定期的成分更迭至关重要。

    重视现金回购和港股红利。红利的增量仍来自于险资等中长期机构，使得过去被充分持有和交易的“老红利股”大多性价比不足，此时，现金回购、AH 溢价下港股红利值得关注。

    红利资产内部分化仍将延续。风险偏好抬升下，相较于红利低波，今年更应关注业绩确定性带来的弹性红利配置机会，红利质量、红利成长和现金流策略或表现更优。

    2025 年，红利背后有何增量信息

    结合A 股市场本身特点相较于美、日值得关注的增量信息有：从企业体制上看，央国企作为一类特殊的分红主体，具备稳健红利特征，代表了一类特殊“商业模式”；仍然可以关注AH 股中央国企红利和破净股市值管理相关机会。结合今年风险偏好抬升的现状，后续布局红利结构性机会来源于业绩确定性和景气度回归，对于医药、内需链、出海链等为代表的弹性红利资产更依赖于风险偏好抬升的大环境下，业绩景气的回归。

    风险提示

    1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现；2、政策不达预期风险；

    3、模型失效风险；

    4、统计误差风险。