宏观视角：这轮中国资产重估的逻辑有何不同？

　　概览：

    　　春节过后，中国资产表现领跑全球，尤其是海外上市的中国资产，呈现股、债、汇齐涨的局面。其中，恒生科技指数的上涨最具指标意义，15 个交易日涨幅达到24%。如我们在《三大催化剂有望提振中国资产相对表现》（2025/2/3）中所阐述的，市场有关中国的三大压倒性一致预期同时受到实质性挑战，成为推动本轮中国资产重估的催化剂；具体看：

    　　1. 中美关系走势的“概率分布”转变；特朗普关税的实质与预期相悖。

    　　2. 国内地产市场走势出现分化，风险房企处置释放积极信号。

    　　3. Deep Seek 横空出世，撼动全球对中国AI 产业前景的共识和全球资产配置逻辑。

    　　与2022 年来多轮市场反弹不同之处在于，本轮上涨不受政策宽松预期驱动、也暂时未定价较为广谱的周期性复苏。

    　　此外，更令人鼓舞的是，本轮企业的自发性投资有望引领总需求增长；而非重复此前由传统基建、地产等行业引领需求回升，或者由国企和地方平台公司扩张从而带动资本开支周期的逻辑。海外投资者往往对私有部门主导的投资周期给予更高的估值。

    　　市场是否已经过于乐观？从目前的估值水平分析，市场仍只是在“纠错”过程中，难言过于乐观。往前看，中国AI 产业链的发展及中美关系在多极化世界中的重新校准，或将是驱动市场估值/风险溢价变化的主要因素。而此时，如果周期性行业在加速出清后出现企稳、甚至和中美关系/AI 高速发展形成需求和预期的正向反馈，则市场热度不仅有望延续，且可能进一步扩散。