资产配置日报：股债在切换?

　　复盘与思考:

    　　1 月7 日，股市尾盘拉升，债市全期限上行。上证指数、沪深300 指数分别上涨0.71%、0.72%，受到CES 电子展开幕的影响，科技龙头表现更为突出，科创50 上涨2.86%；中证可转债指数上涨0.79%；10 年、30 年国债收益率上行1.8bp、3.3bp 至1.61%、1.87%。商品市场涨跌参半，贵金属中，黄金下跌0.36%，白银上涨0.82%，工业金属中，铜价维持强势，上涨1.10%；基建地产类商品中，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌0.83%、1.38%、2.03%、0.74%。

    　　汇率市场略微降温。市场继续交易央行境外增发央票的预期，离岸人民币汇率连续两日升值，目前回到7.34以内；在岸人民币汇率也由贬转升，收于7.33。不过，自2025 年以来，大行境外分支机构对掉期市场的干预可能有所减弱，美元1 年掉期价格由-2581 点反弹至-2291 点，即隐含的1 年期中美利差，外资的无风险套利空间被不断挤压。

    　　资金面维持宽松水平。早盘央行逆回购操作规模降至71 亿元，净回笼1506 亿元。近期资金回笼规模较大，而银行的供给已在缓步提升，截至1 月6 日，银行体系净融出规模已回升至4.14 万亿元水平。资金利率依旧维持在低位附近，R001 小幅上行1bp 至1.53%，R007 则下行7bp 至1.59%。民生银行资金情绪指数略微上行至40.0%，但依然处于“宽松”区间。

    　　昨夜市场关于美方加征关税的预期出现两极反转，随着特朗普发文澄清谣言，债市博弈降息的预期可能会加剧，但“宽货币”交易并未如期到来，目前来看，债市交易逻辑仍围绕“严监管”预期为主。随着10 年、30 年国债收益率再次突破1.60%、1.85%等关键点位，市场关于利率风险、激进交易、合理定价的讨论再度升温，“严监管”预期下，基金、券商等交易型机构全天维持卖出趋势，银行则是主要的承接方。此外，在下跌行情中，债市也开始担忧银行、理财赎回基金所产生的连锁反应，不过从近期基金申赎的高频数据来看，交易盘面临的负债冲击暂时不强。

    　　总体来看，今日的债市调整，可能仅是连续上涨后的自发修正，目前暂未形成明确的利空主线。从操作层面来看，短期内降准降息落地或是更好的集中止盈节点，在此以前，如果久期仓位合适，保持定力更为关键；如果仍有加仓需求，像今日这类调整行情或是合适的时机。

    　　A 股迎来反弹，全天成交额10891 亿元，较昨日（1 月6 日）放量179 亿元，较五日均值缩量1530 亿元。全市场83%的个股实现上涨，较昨日的44%有所上升；105 只个股涨停，多于昨日的68 只。分市值来看，小微盘品种表现领先，Wind 微盘股指数和国证2000 分别上涨3.79%和2.07%，沪深300 和中证500 则分别上涨0.72%和1.06%。风格层面，国证成长指数和价值指数分别上涨0.91%和0.10%。

    　　分行业来看，科技&消费表现领先，红利行情回落。在31 个SW 一级行业中，共有28 个行业上涨。其中科技板块表现领先，电子、通信、计算机、国防军工和传媒分别上涨4.28%、2.82%、2.73%、2.00%和1.87%。消费行业涨幅靠前，汽车、轻工制造、社会服务和纺织服饰分别上涨2.08%、2.06%、1.96%和1.44%。而红利行情则有所回落，煤炭和公用事业分别下跌1.12%和0.40%，交通运输、钢铁和石油石化涨幅较小，分别上涨0.05%、0.11%和0.32%。

    　　在科技板块的带动下，大跌反弹的行情可能已进入右侧区间。科创50 大幅上涨2.86%，其中半导体龙头品种领涨。原因来看，CES 2025 大会（国际消费类电子产品展览会）的召开或是主要的驱动因素，会上黄仁勋宣布英伟达推出基于Blackwell 架构的消费级GPU、正在研发全球最小AI 计算机等，推动科技板块风险偏好修复。不过从本质上看，今日的反弹属于跨年大跌后的超跌反弹。昨日市场量价均来到低位，跌幅显著收窄，同时波动率预期上升，指向博弈反弹的情绪正在酝酿。时至今日，CES 大会催化反弹情绪释放，本质上属于行情反弹的触媒。这也意味着，科技产业利好或许有助于中长期行情走强，但对于短期交易而言可能更需要关注资金对反弹行情的态度。

    　　市场波动率预期显著下降，反映资金对反弹空间仍然有所顾虑。今日沪300ETF IV 指数大幅下跌12.36%，再度跌破20，指向市场对后续下跌和上涨空间都没有明确预期。下跌空间预期有限，主要由于行情仍处于阶段性低位，同时情绪边际回暖，短期内跌幅或相对可控。而上涨空间预期有限，则意味着资金对今日的反弹行情仍然抱以谨慎态度，成交额仅放量不足200 亿元，与11 月27 日明显放量上涨的格局有所不同。结合起来看，今日反弹之后，行情可能偏震荡运行，直至新的交易信号出现。

    　　反弹进入右侧区间后，需要关注1 月的一些不确定因素。融资余额昨日减少80.49 亿元，延续12 月31 日以来的回落趋势，指向杠杆资金的风险偏好仍在下降，对小微盘股而言仍然是风险提示。同时，海外不确定事件也可能形成扰动，昨日腾讯、宁德时代被列入CMC 清单，今日行情均显著回调。往后看，对于收获了今日反弹收益的资金而言，或许可以持有观察，择机兑现；而对于尚未入场的资金而言，加仓或许需要等待更为充分的理由出现。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。