月度宏观经济回顾与展望：宽财政促内需有望成为两会亮点

研究结论

    2025 年两会召开在即，从历年政府工作报告来看，全文大概率涉及经济工作的方方面面，其中宽财政与促内需是当下关注焦点，具体来看：

    增长目标可能与去年类似设为“5%左右”。如我们在前期报告《区域的视角系列（2）：地方两会部署迈向高质量发展》中所归纳，各地两会信息显示，除青海为“4.5%左右，力争更好结果”之外，其余省份在目标制定方面均为5%左右或以上，这预示着全国GDP 增速目标定在5%左右已是大概率事件。

    利用好中央加杠杆的宝贵空间：一是继续强调置换地方政府存量隐性债务，提振地方积极性；二是发行超长期特别国债，预计可能1-2 万亿；三是补充大行资本金，增加对实体经济的支持，预计可能5000 亿-1 万亿；四是提升赤字率，预计3.5-4%左右；五是更大规模发行地方专项债，可能在4 万亿以上。对于宽财政的力度，我们认为始终应乐观看待，一方面，后续如果出现贸易摩擦明显加剧的情形，则存在年中加大财政力度的可能，这也是2023、2024 年年末财政加力的启示，另一方面，我们认为资金的用途（如去年特别国债可用于“以旧换新”对促消费具有标志性的意义）、机制的完善（部分地区专项债可“自审自发”）、化债对地方现金流的改善（至少能通过利率降低减少付息压力）等变化较资金规模更具稳增长的意义。

    去年9 月至今的政策风格预计延续，相比以往更加注重信心修复与内需提振，央地协同下的“以旧换新”扩围+服务消费场景培育+提升场景中的客单价将成为从中央到地方的普遍抓手，如，鼓励地方强化文化标签与本地特色、利用好直播、电商、县乡镇物流配送升级等优势、吸引入境旅游、改造陈旧业态、将文旅与其他服务、商品消费或乡村振兴相结合、撬动赛事经济与演艺经济等等，中央宽财政向地方预算的溢出有望为各类举措增添动力。

    科技主线愈加明确，对行业的提及可能有几方面的特征：一是强调人工智能、新材料、算力、低空经济等热门产业，今年地方两会中，31 个省/市内有29 个在2025年计划部分提及“人工智能”，谋求科技突破成为区域间尤其是龙头城市/省份锦标赛的重要维度，同时“六小龙”等独角兽的案例印证了至少在部分领域，并非只有资本雄厚的龙头企业能够成功，这将提升企业与地方的竞争意愿与信心，百花齐放可能会成为现实，其对投资的带动或大于预期；二是因地制宜运用数智技术、绿色技术改造提升传统产业尤其是制造业；三是明确若干未来产业，从各地表态看，具身智能、脑科学和脑机接口、可控核聚变、量子计算、细胞基因治疗等都已进入政策视野；四是强化产业支持机制，如推动区域互补、打造产业集群、推动产业与金融结合、打造重点实验室与仪器开放共享平台、拓展“飞地经济”等。

    从历年政府工作报告来看，全文大概率涉及经济工作的方方面面，以下几个维度可能也会在今年报告或全年政策主线中有所体现，一是2 月17 日民营企业座谈会后，预计各区域各部门将有加码和配合，破除市场准入障碍、推进国家重大科研基础设施等向民营企业公平开放可能将得到更大程度的落实；二是稳定外资外贸，《2025年稳外资行动方案》标志着这一进程已经开启；三是落实零基预算，这不仅是2 月21 日财政部部长蓝佛安《实施更加积极的财政政策 推动经济持续回升向好》一文提及的重点之一，也是近期多地发文或召开会议部署的重点工作，目的是削减低效支出，将资金集中到重科技、促内需、利民生中去；四是就业与民生保障，健全高质量充分就业促进机制、完善劳动者工资决定、合理增长、支付保障机制（“三中全会”决定）等或将再提。

    风险提示：特朗普针对关税的政策进程已经开启，中美之间的贸易形势存在具有更大不确定性的风险；化债对地方的影响并未消失的风险；假设条件变化影响预测及测算结果的风险。