宏观简评报告：财政总盘子测算

　　核心观点

    　　考察中国财政力度，不能只关注赤字率。中国财政有鲜明的预算内外两条线索，财政总盘子也应综合考虑两方面收入。

    　　若将税收、非税、土地出让、政府债券等预算内总收入记为预算内盘子，城投净融资视为财政预算外盘子，预算内外相加，才是中国财政的总盘子。

    　　2024 年财政总盘子收缩，既是当年国内总量需求疲弱原因之一，也一定程度催生国内“资产荒”定价逻辑。

    　　展望2025，预算内收入改善，因赤字增扩、专项债增发且特别国债扩容；预算外融资收缩改善，这也将边际改善2025 年财政总盘子。

    　　本文给定多种组合敏感性测算，结论是，除非土地出让收入和预算外融资再度下行，否则2025 年财政总盘子大概率较2024 年边际改善，这意味着2025 年广义金融条件较2024 年更优。

    　　信息或事件

    　　十四届全国人大三次会议于2025 年3 月5 日在北京召开。届时将发布2025 年中央和地方预算草案的报告。