北交所行业主题报告：全球巨头启示录-从碳纤维龙头东丽看技术并购+生态整合的战略解码

　　2024 年碳纤维行业整体维持低位运行，风电占据需求量38%碳纤维产业链包括上游丙烯腈、中游原丝/碳纤维、下游航空/风电等环节。2024年，国内产能增速减缓，新增投产项目进入冷静期。截至2024 年底，国内碳纤维年产能达135500 吨，新增产能15300 吨。2024 年风电叶片对碳纤维需求占比约为37.96%，较2023 年占比提升。价格方面维持低位运行，截至2024 年12 月31 日，碳纤维市场平均价格为83.75 元/千克，较年初下跌11 元/千克，2024 年全年碳纤维市场平均价格为90.1 元/千克，环比跌幅23.86%。

    　　日本东丽工业60 余年持续开发碳纤维，确立行业领先地位海外碳纤维龙头企业主要有日本东丽工业、美国赫氏和德国西格里碳素等。日本东丽工业是全球碳纤维行业的领军企业，自上世纪60 年代起，东丽通过技术研发与商业化突破，逐步确立了其行业领先地位。60-70 年代开发碳纤维时，并不存在碳纤维的应用市场，于是东丽开拓了钓竿、高尔夫球杆等用途，维持生产并打磨技术。之后，东丽的碳纤维复合材料被用于飞机上，并且使用范围向次承力结构材料、主承力结构材料扩展。到了波音787，东丽的碳纤维复合材料得到大量使用。东丽自身对于这一产品的持续研发、推广以及全球化的布局发展、并购操作都是助推碳纤维这一新型材料走向成功的重要因素。

    　　东丽工业于2014 年完成对卓尔泰克收购，行业第一兼并第三进入大丝束领域卓尔泰克是全球最大的大丝束碳纤维生产商之一，产品广泛应用于风电、汽车、船舶、建筑补强、摩擦材料、高温防火材料等领域。2013 年9 月27 日，东丽工业发布公告表示将收购卓尔泰克。参考截至2012 年的碳纤维行业产能排名，东丽工业以2.11 万吨产能排名世界第一，而卓尔泰克以1.05 万吨产能排名第三。

    　　参考东丽工业于2013 年9 月27 日发布的公告，东丽与卓尔泰克达成的协议收购价为每股16.75 美元、总价约5.84 亿美元。后续至2014 年3 月3 日东丽工业发布公告称完成对卓尔泰克的收购。

    　　对比北证：成熟企业通过并购进入新业务穿越周期具有可行性东丽收购卓尔泰克的主要原因可归纳为（1）拓展低成本碳纤维市场，扩大全球份额；（2）补充产品线，布局新兴工业应用领域；（3）降低生产成本，强化产业链协同效应；（4）应对未来市场需求增长；（5）巩固行业垄断地位。吉林碳谷为北交所内主要从事碳纤维行业的典型公司，碳纤维原丝2024H1 占到吉林碳谷总营收的69.27%以及毛利润的87.80%。目前吉林碳谷仍为国内最大的原丝生产基地，但同样面临着行业低谷期以及来自其他国内竞争者的压力。对于北交所内企业，特别是如吉林碳谷等已经具有较大的经营规模及细分行业内领军地位的企业而言，在面临行业周期性波动、原有赛道发展受限制的情况时，参考东丽收购卓尔泰克案，根据自身业务特性及实际财务能力，通过并购快速实现切入新业务、提供新的业务增长点具有较强的可行性。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、政策变动风险、产业技术革新风险。