宏观点评：美国1月耐用品订单环比超预期

　　1.美国耐用品订单走强：1 月美国耐用品订单环比+3.1%，预期+2%，前值由-2.2%上修至-1.8%；除飞机外核心资本品订单环比+0.8%，预期+0.3%，前值由+0.4%下修至+0.2%。

    　　2.欧洲股市反弹的原因：WSJ 认为，相对收益优势和制造业复苏迹象或为欧洲股市跑赢的原因。随着美国七大科技巨头的估值开始显得泡沫化，欧洲成为分散投资的理想选择；基于未来12 个月的盈利收益率预测，欧洲股票相对于通胀保护国债提供了6.2%的溢价，是美国股票的两倍多。最新的PMI 表明，德国制造业衰退可能即将结束，军工股在军备扩张的背景下同样走强。

    　　3.不同口径下中国对美出口的数据差异：纽约联储的研究认为，2018 年以来，美国与其他国家的贸易逆差持续增加，但出于不同统计口径的原因，美国从中国的进口下降幅度并未如普遍预期的那样大，直接面向消费者的“微量”贸易正在持续走高。

    　　4.25%部分商品关税的经济影响：特朗普声称将会对所有汽车、医药和半导体进口征收25%的关税。耶鲁预算实验室测算，该政策相当于将美国整体有效关税税率提高5.2%，2025 年GDP 增长率或下降0.2-0.3 个百分点；由于关税的累退性，底层家庭所受的影响是顶层家庭的3 倍。

    　　5.关税影响与汇率：近期欧元对特朗普关税言论敏感度降低。尽管涉欧关税新闻频频出现，但欧元自本月初以来交易波动区间越来越窄。

    　　6.经济数据影响下的日元汇率：随着经济数据走强，交易员增加对日本数据的关注。在工资和GDP 数据发布的5 分钟内，日元汇率的波动性较此前大幅提升。

    　　7.TCJA 法案永久化的影响：TAX Foundation 测算，TCJA 法案中个人、遗产和企业税收的永久化将会在10 年内持续提升GDP，并在2034 年达到+1.0%。TCJA 的永久化会导致赤字增长和利息成本增加，经济增长将在一定程度上抵消部分收入损失，但仍有大量赤字需要应对。就分配效应而言，TCJA 的永久化将令收入最高的五分之一人群的收入平均增长3.3%，收入最低的五分之一人群的收入平均增长 2.8%。

    　　风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。