2月经济数据前瞻：PPI有望底部反弹

　　生产方面，预计1-2 月工业增加值同比增速为5.3%。2 月全国制造业PMI 录得50.2%，较上月回升1.1 个百分点，重返扩张区间。主要分项指标中，产需双双回升，原材料和出厂价格均有上行，库存原材料降、产成品升。从1-2 月中观高频数据来看，汽车半钢胎开工率增速有所下降，汽车全钢胎开工率增速有所上升，化工产业链开工率增速跌多涨少。同时，六大发电集团耗煤增速下行。我们预计，1-2 月工业增加值同比增速降至5.3%。

    　　投资方面，预计1-2 月固定资产投资累计同比增长3.3%。首先，平板玻璃产量同比下降，石油沥青开工率降幅收窄，预计基建投资有所下降；其次，42 城地产销量同比下降，70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比回暖，预计地产投资额降幅收窄；最后，乘联会乘用车批发销量同比上升，预测制造业投资增速小幅上升。我们预计，1-2 月固定资产投资累计同比增速或略上行至3.3%。

    　　消费方面，预计1-2 月社会消费品零售总额同比增长3%。服务消费方面，电影票房创下历年春节档新高，同时春节出行和旅游消费需求大幅增加，国内出游人次和总花费分别同比增长5.9%和7%。不过，可选消费方面，因年初政策延续期内消费者的观望态度，据乘联会数据，1-2 月乘用车零售量预计较去年同期下降约1.1%。我们预计，1-2 月社会消费品零售总额同比增速下行至3%。

    　　外贸方面，1-2 月平均中国出口集装箱运价指数CCFI 同比增速亦下行，考虑到去年同期基数回升，出口或承压。但受抢出口影响，将维持高增速。首先，特朗普关税政策或仍助力抢出口，此外2 月前20 日韩国出口同比上行。其次，1-2 月PMI 新出口订单较去年底略有回落，多国港口罢工风险提升。最后，2月铁矿石价格上行，国内服务消费热度较高，内需或回升。我们预计，1-2 月出口同比增速为9%，进口同比增速增长至4%，贸易顺差约为780 亿美元。

    　　社融方面，2 月政府债净融资规模较上月显著走高，同比多增额也明显扩大，企业债净融资规模较上月略降，整体来看，政府债或支撑2 月新增社融规模继续高于去年同期。2 月末，票据利率趋于走低，考虑春节错位效应以及项目储备可能前置释放，2 月信贷投放较上月或边际放缓。我们预计，2 月新增信贷规模或约1.3 万亿元，新增社融规模在2.3 万亿元左右，M2 增速反弹至7.2%。

    　　物价方面，预计2 月CPI 同比增长-0.1%，PPI 同比增长-1.9%。2 月鲜菜、猪肉和鸡蛋价格节后下降，仅鲜果价格涨势延续。同时，考虑到春节错位的影响，我们预计，2 月CPI 同比增速预计较上月有所放缓，下降至-0.1%左右。2 月以来，各产业陆续开工复工，市场需求边际改善，2 月原材料购进和产成品出厂价格指数均上行。我们预计，2 月PPI 同比增速降幅或收窄至-1.9%。

    　　风险提示：政策变动，历史经验失效，经济恢复不及预期