2月PMI数据解读：“春旺”如期启动

　　事项：

    　　3 月1 日，2 月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI 为50.2（环比+1.1pct）；非制造业为50.4（环比+0.2pct）。

    　　结论：总体而言，本月PMI 数据显示年初宏观数据“空窗期”我国经济总体仍维持去年四季度以来的回升势头。制造业受“春旺”与1 月低基数效应带动显著回升，非制造业则在春节后受政府投资带动持续企稳，特别是建筑业与消费性服务业形成对冲。与此同时，短期内，需要持续关注回升向好的可持续性，特别是是否能避免近年出现“二季度陷阱”，以及美国关税对我国外需影响在未来几个月的发酵。

    　　具体来看，2 月PMI 有以下几点特征：

    　　生产与需求同时修复至荣枯线以上，但需求回升幅度弱于生产，总体看供大于求的格局在一段时间内仍将延续。从相对变化看，“产需差”有所走阔：一方面新订单有所恢复（+1.9pct），另一方面生产显著回升（+2.7pct），“产需差”相应走阔0.8pct 至1.4pct。从绝对水平看，节后企业复工带动生产回升至52.5 的荣枯线上；而“三大需求”均改善：新订单（+1.9pct 至51.1）、新出口订单（+2.2pct 至48.6）和现有订单（+0.4 至46）同时企稳，但仅有新订单回升至扩张区间。

    　　产成品库存上升，价格指标企稳。库存方面，随着企业加快生产，一方面原材料库存小幅回落（-0.7pct至47），另一方面产成品库存低位回升（+1.8pct 至48.3）。与此同时，价格指标连续第二个月修复，但　　投入品价格涨幅大于产成品，企业利润压力并未改善。购进价格指标有所上升（+1.3pct 至50.8），位于荣枯线上，农副食品、黑色、通用设备等行业回升较多；出厂价格回升幅度略小（+1.1pct 至48.5），化纤、黑色、非金属、电气机械、通用设备等回升较多。

    　　非制造业PMI 边际企稳，韧性主要来自建筑业。服务业PMI 小幅走弱至荣枯线（-0.3pct 至50），内部结构分化明显，受消费性服务业拖累和生产性服务业拉动。建筑业PMI 显著回升，重新回归到荣枯线上方，主要受到政府投资推动。土木工程出现跳升（+17.8pct 至65.1）且明显超出近年同期水平，而房屋建筑业（-3.5pct 至42.8）、建筑安装装饰及其它建筑业（-7.2pct 至56.2）仍在下行。

    　　中观行业表现分化，制造业与非制造业景气行业数量均有所下降。15 个制造业行业中9 个（60%）位于景气区间，较前月11 个（73%）有所回落，电气机械、医药制造、汽车制造等表现相对较好。19 个非制造业行业中7 个（36.8%）位于景气区间，较上月的12 个（63.2%）显著下降，电信网络（网络软件、电信传输）和运输业（航空、铁路、水上）表现相对较好。

    　　制造业

    　　2 月制造业出现显著回暖，主要得益于春节后企业逐步复工复产，以及上月节日效应带来的低基数。PMI上升1.1pct 至50.2，来到去年11 月以来的新高。值得提示的是，本次制造业回升总体强于季节性，主要分项均有所回暖，指向去年4 季度以来经济动能仍在延续。从季节性角度观察，一般而言2 月属于制造业“春旺”起点，今年2 月走势略强于近年平均水平（2022-2024 年2 月平均环比+0.83），与春节较为靠前有一定关系。分贡献度看，除原料库存和配送时间形成拖累外，其他主要科目均为正贡献。按影响大小分别是生产量（贡献+0.68pct）、新订单（贡献+0.57pct）、雇员（贡献+0.1pct）、原料库存（贡献-0.07pct）、配送（贡献-0.11pct）。

    　　生产与需求同时修复至荣枯线以上，但需求回升幅度弱于生产，总体看供大于求的格局在一段时间内仍将延续。从相对变化看，“产需差”有所走阔：一方面新订单有所恢复（+1.9pct），另一方面生产显著回升（+2.7pct），“产需差”相应走阔0.8pct 至1.4pct。从绝对水平看，节后企业复工带动生产回升至52.5 的荣枯线上；而“三大需求”均改善：新订单（+1.9pct 至51.1）、新出口订单（+2.2pct 至48.6）和现有订单（+0.4 至46）同时企稳，但仅有新订单回升至扩张区间。

    　　产成品库存上升，价格指标企稳。库存方面，随着企业加快生产，一方面原材料库存小幅回落（-0.7pct至47），另一方面产成品库存低位回升（+1.8pct 至48.3）。与此同时，价格指标连续第二个月修复，但投入品价格涨幅大于产成品，企业利润压力并未改善。购进价格指标有所上升（+1.3pct 至50.8），位于荣枯线上，农副食品、黑色、通用设备等行业回升较多；出厂价格回升幅度略小（+1.1pct 至48.5），化纤、黑色、非金属、电气机械、通用设备等回升较多。

    　　尽管产需两端同时企稳，但企业预期出现波动。制造业预期回落0.8pct 至54.5，但总体维持在较好水平。

    　　分规模看，大小企业景气度显著分化：大型企业大幅回升（+2.6pct 至52.5），也是所有规模中唯一位于荣枯线上的；中型企业、小型企业小幅回落（中型-0.3pct 至49.2，小型-0.2pct 至46.3）。“大小企业差”走阔2.8pct 至6.2pct。分行业看，15 个制造业行业中7 个（47%）位于景气区间，较前月（29%）有所改善，电气机械、有色、化学原料、专用设备等表现相对较好。

    　　非制造业

    　　2 月非制造业PMI 边际企稳，韧性主要来自建筑业。非制造业景气度环比回升0.2pct 至50.4，总体表现弱于近年同期的季节性（2022-2024 年2 月平均回升1pct）。从结构看，服务业总体小幅走弱但结构分化明显，建筑业显著回升。

    　　服务业PMI 小幅走弱至荣枯线（-0.3pct 至50），内部结构分化明显，受消费性服务业拖累和生产性服务业拉动。一方面，春节假期结束消费性服务业小幅走弱（-0.6pct 至51.3）。另一方面，生产性服务业受制造业复工带动，景气度显著回升（+3.6pct 至54.6）。

    　　建筑业PMI 显著回升，重新回归到荣枯线上方，主要受到政府投资推动。建筑业PMI 上行3.4pct 至52.7，　　但仍明显低于过去3 年同期平均水平（57.1），新订单同步回升（+2.1pct 至46.8），但就业人员仍在持续下滑（-3.1pct 至45.6）。具体来看，2 月建筑业的支撑主要来自政府端，土木工程出现跳升（+17.8pct至65.1）且明显超出近年同期水平，而房屋建筑业（-3.5pct 至42.8）、建筑安装装饰及其它建筑业（-7.2pct至56.2）仍在下行中。

    　　从分项指标看，有三方面值得关注：一是与制造业情况相反，非制造业利润压力有所缓和。当月尽管价格指标双双回落，但产出价格回落幅度（-0.8pct 至47.8）明显小于投入价格（-2.0pct 至48.4），指向企业利润率指标有所改善（+1.2pct 至-0.6pct）。二是不同规模企业景气度表现与制造业同样相反，小、中型企业表现较好，大型企业显著走弱。当月大、中、小型非制造业企业PMI 环比分别-7pct、+3pct 和+5.4pct。

    　　三是分行业看，景气行业占比显著下降。19 个非制造业行业中8 个（42%）位于景气区间，较上月的13个（68%）显著下降。土木工程、电信传输和运输业（航空、铁路、邮政）表现相对较好。

    　　风险提示

    　　海外市场动荡，海外经济进入衰退。