宏观周度观察：地缘风险溢价回落与美元走强共振 黄金进入技术修正期

　　关税不确定性升温叠加经济韧性延续，共筑美元强势美元指数本周四重回107 上方，创两个月以来的最大单日涨幅，周五仍延续涨势。

    　　我们认为驱动因素主要包括以下几点：

    　　首先是关税政策不确定性引发的避险资本回流。特朗普周内表示对加拿大和墨西哥的关税将在3 月4 日生效，并提对中国再加征10%关税，还表示将对欧洲的汽车和其他商品征收25%的对等关税。政策不确定性推升风险溢价，支撑美元走强。

    　　其次，美国经济数据仍展现出一定韧性。1 月美国耐用品订单环比增长3.1%，高于预期的2%，创下2024 年7 月以来最大增幅。此外，四季度核心PCE 物价指数修正值升至2.7%，通胀韧性进一步削弱了市场对美联储快速降息的押注，经济基本面与美联储政策预期共同推动美元资产吸引力回升。

    　　在此背景下，非美货币普遍承压下挫，尤其是欧元、加元和墨西哥比索等对关税威胁敏感的货币，跌幅均居前。同样受关税冲击出口预期，在岸人民币承压贬值。日元方面，由于日本经济内生增长动能强化叠加通胀压力持续存在，市场加强对日本央行提前加息的押注，因此日元的同步强势挤压了美元兑日元的反弹高度。

    　　后市美元仍受到多重因素的支撑。一方面，特朗普近期关于关税的表态进一步强硬，强化了市场对贸易战2.0 规模更大、速度更快的预期，贸易战升级或加剧美国核心通胀粘性，进而巩固美联储延长政策利率高位的必要性。另一方面，美国经济在高利率环境下仍展现出一定韧性，为美元提供了基本面支撑。因此综合来看，美元指数短期或延续强势表现。

    　　对人民币而言，美国关税政策不确定性仍是压制人民币风险情绪的关键因素，但开年以来央行分别在1 月和2 月两度在香港发行人民币央票，单次规模均为600 亿元，发行规模处于较高水平，释放出坚决的稳汇率信号。央行政策工具箱的灵活运用有望有效缓冲外部冲击，叠加科技股外资流入，人民币下方仍有支撑，预计短期内仍维持区间震荡。