图说中国月报：AI+企业投资预期升温 关注全国两会

　　2 月宏观走势几何?

    　　节后建筑工地复工节奏偏滞后、但制造业开工率同比较强，港口及物流指标显示出口或维持韧性，国内AI+投资有所提速；节后二手房成交同比走强、不同城市分化趋势延续。出行及消费方面，春运40 天，全社会跨区域人员流动量较同比增长7.1%、其中铁路/公路/民航客运量同比分别增长6.1%/7.2%/7.4%；农历春节对齐后（下同），2 月1-23 日，乘用车日均零售销量同比小幅回落1.8%；2 月1-27 日电影票房收入同比高增105.5%。

    　　港口指标显示出口维持韧性，HDET 高频指标显示截至2 月27 日，1-2 月累计出口同比增速或录得3%以上。节后建筑复工节奏总体偏慢，百年建筑网调研数据显示节后4 周全国建筑工地开复工/劳务上工率周均同比回落12/8.2 个百分点。节后二手房成交表现相对强劲，农历春节对齐后，2 月1-27 日，60 城新房/26 城二手房成交面积较1 月的5.2%/35.6%放缓至-0.5%/31.5%，其中一线城市新房/二手房成交同比上行23.6%/35.7%。

    　　通胀：国际油价回落、金价震荡上行，春节假期后农产品价格季节性回落。

    　　截至2 月27 日，布伦特油价全月环比回落3.9%至74 美元/桶；COMEX 黄金月环比震荡上行4.9%至2,873 美元/盎司；国内原材料铜/铝价格环比回升2.2%/2.5%，螺纹钢/动力煤/水泥价格环比回落2.4%/0.7%/1.1%。农产品价格总体回落，其中猪肉/蔬菜/水果价格环比回落9.1%/15%/1.5%。

    　　金融市场：2 月LPR 连续4 个月持平，MLF 缩量平价续作3,000 亿元；利率债净发行同比大幅多增。国债收益率曲线趋平：截至2 月27 日，1/10 年期国债收益率月环比上行20/13bp；银行间流动性偏紧，R007/DR007 月环比回升56/47bp。2 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行1.96 万亿元，同比多增1.64 万亿元。汇率方面，截至2 月27 日，人民币兑美元汇率小幅回撤0.1%、兑一篮子货币亦回撤1.2%。

    　　1 月重要宏观数据回顾：1）1 月新增社融7.06 万亿元，同比多增5,833 亿元，主要由政府债、企业贷款以及票据融资同比多增；口径调整后，1 月M1同比增速从去年12 月的1.2%放缓至0.4%；M2同比增速从12 月的7.3%回落至7%，主要受企业与非银机构存款同比少增拖累。2）1 月中国CPI同比较去年12 月的0.1%回升至0.5%，环比较去年12月的0%回升至0.7%，PPI 同比降幅持平于2.3%，环比较去年12 月的-0.1%回落至-0.2%。

    　　政策及事件：1）2 月10 日，李强总理在国常会提出研究化解重点产业结构性矛盾政策。2）2 月13 日，央行4 季度货币政策执行报告指出进一步完善公开市场操作体系、存款准备金制度及各项结构性货币政策工具；稳定预期，加强外汇市场管理。3）2 月17 日，习近平总书记在民营企业座谈会上强调民营经济发展前景广阔大有可为。4）2 月20 日，李强总理指出要大力促进科技消费，释放人工智能终端产品等消费潜力，国资委亦召开央企AI+专项行动深化部署会，强调国资控股企业需坚定投入大模型技术研发；5）2 月24 日，阿里宣布未来3 年投入3,800 亿元建设云和AI 硬件基础设施。

    　　2025 年3 月宏观主要观察点：

    　　1） 关注全国两会政策部署及执行情况。全国两会将于3 月4-5 日在北京召开，我们预计2025 年经济增长目标或将设定在5%左右。

    　　2） 关注地产“小阳春”的持续性及房租/房价的走势。考虑到地产是中国宏观周期重要主线之一，地产企稳持续性是周期持续复苏的关键变量。

    　　风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。