A股策略周报：股指震荡已经开始

　　本报告导读：

    　　前期市场已计入较多乐观预期与交易过热，随着不确定因素增多，政策预期却暂难调整，股指震荡已经开始。投资主战场明确，科技指数调整不出新低，全年看新高。

    　　股市震荡高切低，更重视业绩-估值匹配。

    　　投资要点：

    　　大势研判：不 确定因素增多，股市震荡已经开始。自1月5日国泰君安策略判断“股市料将在农历春节前企稳”、“科技为要、扩围港股”以来，我们在2 月16 日更新了判断“反弹之后，股指料将横盘震荡”，从近期市场表现来看，震荡已然开始。对于后市我们仍要明确：1）由于已看到决策层扭转经济形势与支持资本市场的决心，因此2025 年股市不再是熊市，进入结构牛市，调仓不空仓；2）2025年股市最大的动力来自无风险利率下降后，增量资金入市。长期债券利率“破2”后，我们看到居民对固定收益的兴趣在下降，而对股票与权益兴趣在改观，这是过去三年所没有的重要变化。3）就当前国际形势与经济形势而言，投资者仍有疑虑，预期的建立与改观需时日，因此股指运行会有N 型节奏而不是没有回调的“疯牛”。就当前市场而言，不能把近期股市震荡简单理解为“性价比”降低，难以忽视市场在此前上涨计入较多乐观预期与交易过热后，下一阶段不确定性因素（中美摩擦、业绩增长等）增多，政策短期暂难快速调整，投资者风险承担意愿会下降，我们判断股指震荡仍会延续。

    　　2025 年中国股市主观投资开始回归，但要分清主战场，我们预计科技指数调整不出新低，全年看新高。第一，经过三年的下跌和调整，部分中国资产（恒生科技、创业板等）已实现悲观预期和交易结构双出清，过去三年调整幅度与日本89-03 年最大跌幅相当；第二，DeepSeek 推理与机器人的快速降本，标志着商业机会和产业趋势得以出现、社会资本也将开始活跃，以及人心冒险精神得以涌现，这三者的耦合标志着2025 年投资主战场明确，科技主线确立。第三，企业资本开支加速，产业预期得以建立，投资者内心的预期能够开始拉长，而不是像过去三年投资者预期偏短只盯眼下EPS，因此产业链分析的思路开始回归，主观投资基于价值发现的投资方法将重新奏效。尽管如此，我们仍应明确两点：第一，预期得以建立的方向在科技，因此投资的主战场是结构性的，暂还不是全局性的；第二，股市震荡科技也会调整，预计科技指数不出新低，全年看新高。

    　　行业比较：全年主战场在科技成长，但短期震荡建议“高切低”。

    　　下一阶段风险偏好将有所下移，因此我们建议：1）科技短期将分化，要更注重估值安全边际更高、业绩确定性更高的板块与个股：推荐电子/新能源/算力，港股互联网。2）由于国际环境与经济形势仍复杂，低位周期性资产与高分红将出现修复性机会：银行/铁路公路/化工/焦煤等。3）业绩验证期临近，关注受益于设备更新与以旧换新政策的业绩高确定性板块：消费电子/家电/机械设备等。

    　　主题推荐：1、并购重组：上海提出打造全球并购中心，央国企资产整合加速，看好军工/半导体等硬科技领域重组整合。2、固态电池：

    　　全固态量产节奏加速，适配机器人/低空新场景，看好固态电解质/正负极材料/关键设备。3、国产算力：国内政企端算力支出加速，看好服务器/电源/液冷和华为等算力芯片产业链。4、具身智能：北京发布具身智能行动计划推动场景落地，看好灵巧手/丝杠/传感器。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。