宏观月报：3月等待美元拐点

　　策略摘要

    　　2 月在弱美元的带动下，全球宏观资产出现较大变化。站在美国的视角，对内DeepSeek对于美国科技巨头的影响正在显现，美股面临调整风险；对外加征关税虽然延迟，但美欧重回谈判转变了全球地缘格局，地缘供给受限和战争需求扩张的逻辑面临转变。

    　　展望3 月，美国“对等关税”仍处于审议阶段，暂不改变当前需求定价。我们预计政府工作报告会维持经济目标，提升赤字目标同时降低通胀目标。需要关注的是3 月份公布的经济数据展现出的中国需求在弱美元之下的改善情况。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　宏观周期：数据空窗期，关注经济预期改善的稳定性。2 月份国内处在经济数据的空窗期，仅有金融和通胀数据公布。从金融数据的角度来看，1 月信贷数据的超预期反弹增强了市场对于中国经济未来企稳的信心。从通胀数据的角度来看，1 月通胀的反弹仍需要进一步剔除季节性因素的扰动，但是核心CPI 继续低位稳定提升了经济稳定的预期。

    　　我们认为，观察3 月公布的经济数据对于经济周期企稳的节奏是一个更好的选择。

    　　价格周期：以大宗商品代表的原材料价格反弹。总量层面上，1 月核心CPI 表现出的动能虽然不强，但是延续五个月缓步回升；需要关注下游消费的改善在叠加供给侧因素后对于上游PPI 和PPIRM 的传导。结构层面上，1 月CPI 和PPI 剪刀差小幅走扩至2.8%，但PPI/PPIRM 连续三个月维持零缺口，显示出产业链利润阶段性不再恶化。

    　　政策周期：供给侧政策仍是短期的关注点。2024 年一揽子宏观政策释放了需求不再收缩的信号，但是外部环境的依然约束了政策落地的节奏和力度。短期供给侧依然是我们关注的重点，预期两会宏观政策目标难有超预期，关注产业政策的落地强度。

    　　策略

    　　宏观策略维持右侧积极判断。短期回到谨慎，3 月逐渐调低风险配置至中性持有或增加波动率对冲头寸。国内外收益率曲线的扁平（+1×T2506-2×TS2506）增加了短期市场的压力，关注3 月经济数据的公布对于市场情绪的再次冲击可能。

    　　风险

    　　美联储意外加息，地缘风险意外上升