2月PMI点评：PMI 仍有后劲

　　事件：2 月制造业PMI 录得50.2，环比上升1.1；服务业PMI 录得50.0，环比下降0.3。建筑业PMI录得52.7，环比上升3.4。综合PMI产出指数录得51.1，环比上升1.0。

    　　2 月三大部门PMI 分化，制造业、建筑业表现强势、集中体现了节后复工效应，服务业PMI 小幅回落。1）制造业方面，2 月制造业PMI 环比上行且强于季节性或源于两大原因，一是1 月PMI 数据的统计和发布时点偏早且“抢出口（暂时）落幕”、压低了1 月的数值；二是在人工智能热度和设备更新政策的支持下，部分企业节后资本开支热情上升。2）建筑业方面，土木工程建筑业景气度率先回升形成核心支撑。

    　　总体而言，中游装备制造、土木工程建筑等行业的率先改善表明这些行业具有更强的内外需支撑，后续景气度有望维持。而表现较弱中下游制造、消费性服务、房地产建筑等行业景气度还有进一步改善空间，复工也仍有较大空间，因此，3-4 月PMI 仍有后劲。

    　　制造业：重回扩张区间，强于季节性，但1-2 月平均值仍明显低于Q4，仍存回升后劲。

    　　2 月制造业PMI 数据集中体现了节后复工效应，供需两端指标同步改善。2月制造业PMI 环比上行且强于季节性，或源于两个主要原因，一是1 月PMI 数据的统计及发布时点偏早叠加“抢出口（暂时）落幕”，一定程度上压低了1 月的数值；二是在人工智能热度和设备更新政策的支持下，部分企业节后资本开支热情上升，对相关行业供需形成明显拉动。不同企业、行业之间的差距有所扩大：1）大型企业与中小型企业景气度差距扩大，中小型企业PMI 回落；2）与中游装备制造业景气度的明显改善相比，中游原材料加工业景气度恢复较慢，而下游消费品制造业景气度甚至较上月回落。

    　　非制造业：建筑业支撑非制造业PMI 回升。

    　　服务业：转入节后淡季，经营预期仍然向好。2 月服务业PMI 小幅回落，当月表现符合季节性。分项指标中，除业务活动预期和从业人员指数小幅回暖外，其余分项指数明显下跌；但是，业务活动预期指数录得56.9，连续五个月位于较高景气区间，表明多数服务行业企业对行业未来发展较为乐观。行业方面，一是与居民出行、旅游相关的道路运输业、航空运输业、水上运输业经营状况指数出现不同程度回落；二是邮政业、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等经营状况指数均位于55.0 以上的高景气区间，业务总量较快增长。三是批发业、餐饮业、住宿业等消费性服务业经营状况指数均位于荣枯线以下，且跌幅比较大。

    　　建筑业：土木工程建筑业景气度率先回升。2 月建筑业PMI 绝对水平不及近年同期的平均值，但环比改善幅度较好。表明随着春节过后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工，企业正逐步复工复产。分项数据显示，从业人员指数、业务活动预期指数出现下滑，而新订单、投入品、销售价格指数明显回升。分行业来看，土木工程建筑业环比提升幅度最大，表明随着重大基建项目的陆续启动，实物工作量已有较为明显的改善。但是房地产建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业指数明显回落，有待更加积极的地产政策提振。

    　　风险提示：内需恢复速度低于预期。