生态效应与筛选效应：资本市场区别于财政与银行的创新金融机制分析

　　在双支柱创新模式构想下，推动引领式创新要发挥资本市场枢纽作用。资金说、资源说、激励约束说等常见机制无法充分阐述资本市场特殊优势。基于风险与不确定性差别，区分追赶式与引领式创新面临的主要挑战，有助于更好理解资本市场特殊性。引领式创新关键是要降低不确定性，相比于死亡谷，达尔文海是更合适的叙事场景1。类似于进化论中“物竞天择，适者生存”，单纯提高项目存活率不宜成为推动引领式创新的政策目标，可以创建利于“物竞”的生态，让“天择”帮助降低不确定性。参与者高度异质性及分布式特点，赋予资本市场独特的生态效应与筛选效应，能够帮助创新者穿越达尔文海，降低国家整体创新失败的概率。因此，若致力于推动引领式创新，须尊重资本市场多元、包容的分布式特点，避免走向财政式的中心化、银行式的同质化。具体而言，建议风投市场以IVC、CVC为主，GVC为辅，BVC、私募信贷作有限补充；股票市场上强调机构投资者、长线投资者作用的同时，也为个人投资者、量化基金、平准基金留下空间；IPO在支持科技企业的同时，可以给予消费等非科技领域企业更大包容性；自上而下与自下而上形成的交易所并存，进行规模化竞争。

    　　关键 词 | 资本市场 引领式创新 达尔文海 生态效应 筛选效应