资产配置周报：布局国内PMI数据利好方向 关注美债利率变量

　　投资要点

    　　全球大类资产回顾：2月28日当周，全球股市多数收跌，A股普遍调整，美股、欧股涨跌不一；主要商品期货价格多数收跌，黄金、铜、原油均下跌；美元指数有所反弹，非美货币贬值。1）权益方面：英国富时100>德国DAX>道指>法国CAC>标普500>科创50>上证指数>沪深300>恒生指数>深证成指>纳指>日经225>创业板指>恒生科技，前期涨幅较大的AI等题材股整体调整。2）原油价格小幅收跌，伊拉克可能会恢复Ceyhan的出口，以及特朗普在俄罗斯-乌克兰问题上的外交努力使市场情绪转向看空。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢连续两周上涨，水泥连续三周下跌，混凝土、炼焦煤小幅下跌；高炉开工率环比改善0.61pct；乘用车日均零售4.02万辆，环比上升10.64%，同比18.00%。

    　　4）国内利率债收益率整体下行，全周1Y国债活跃券下行2 BP至1.46%，10Y国债收益率下行0.48BP收至1.715%。5）10Y美债收益率当周大幅下行18BP至4.24%。6）美元指数收于107.5651，周上涨0.87%；离岸人民币兑美元贬值0.55%；日元贬值0.75%。

    　　国内权益市场：至2月28日当周，风格方面，消费>周期>金融>成长，日均成交额为19588亿元（前值18834亿元）。申万一级行业中，共有8个行业上涨，23个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为钢铁（+3.18%）、房地产（+2.22%）、食品饮料（+1.77%）；跌幅靠前的行业为通信（-9.64%）、传媒（-8.00%）、计算机（-7.82%）。

    　　布局国内PMI数据利好方向。2025年2月，中国官方的国家统计局制造业PMI为50.2，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升；非制造业PMI为50.4，比上月上升0.2个百分点，略高于市场普遍预期的50.3；表现略强于季节性。企业在春节假期后恢复了活动，与此同时，国家的刺激措施促进了经济复苏，生产、新订单和购买水平在年初收缩后都有所增长。非制造业方面，新订单指数和就业指数下降幅度较小，海外销售的萎缩速度要慢得多，同时交货时间延长。建议关注下游复产复工较好，且产能门槛提高的有色、石化化工行业，机械设备行业；海外产能收缩且国内产能有成本竞争力的炼化、化纤行业等。

    　　关注美债利率变量。至2月28日周五，10年期美国国债收益率大幅下行，跌至两个多月来的最低点。市场担心关税和政府大幅削减开支将损害经济增长。美国1月份个人支出意外下滑，而收入飙升；此外，整体和核心个人消费支出价格指数如预期般微升，维持了市场对美联储今年将降息两次的押注。特朗普总统宣布对欧洲商品征收25%的关税，引发市场对经济活动放缓的担忧；总统还重申了在其任期内平衡美国预算的目标，这提高了对大幅削减公共支出的预期，引发了美国国债收益率的急剧下降。美债走强收益率下降，由于商品价格与美债利率仍长期正相关，预计仍将承压，中美利差收敛下人民币汇率压力有望减少。看好国内人民币资产价格的重估，建议从产能重置成本的角度进行布局。

    　　海外市场情况。未来一周的全球经济数据较多，包括美国非农就业数据和全球PMI调查，而欧洲央行将在新通胀数据发布后制定利率。由于美联储的货币政策决议在治理通胀与保障就业之间平衡，美国月度就业报告（包括非农就业数据）将会引发市场关注，先前1月份的数据低于市场预期，但个人收入增长超出市场预期。PMI显示服务业扩张再度减弱，同时伴随着就业下降；最近的政府裁员是否会出现在就业数据中仍不确定。

    　　风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性。