2025年美元汇率展望：让子弹飞？

　　展望2025 年，美元指数有望在一季度继续冲高，而后可能会出现“过山车”行情，但仍将维持在高位。在过去的两个月中，伴随着特朗普的胜选，美元也走出了史诗级别的行情。这是一种典型的投鼠忌器的心态，即在2025 年1 月特朗普正式就任总统之前，市场会因特朗普交易和美国再通胀预期，而进一步推强美元指数。短期内，美元指数有望冲高至110 上方，中期角度来看，会维持在104-110 点位。

    　　利率差异仍是决定美元维持高位的关键。以10 年期美债和1 年期Euribor 的利差来看，从2024 年初开始，呈现上升趋势，至2024 年底达到2.096%，而2024 年初的水平仅为0.5%。由于美债利率高企，市场资金也在继续流向美元资产。在过去的一年时间里，外国投资者对于美债的持有，呈现加速的趋势。截至2024 年10 月底，外国投资者持有美国国债总金额达到了8.6 万亿美元。2024 年1-10 月，外国投资者新增美国国债金额达到6,500 亿美元。

    　　美国经济基本面是主导2025 年美元走势的另一个核心因素。从去年底开始，美国经济数据有持续向好的趋势，加上特朗普减税等政策的加持，市场普遍认为美国经济可能会呈现“no landing”的态势。但在高利率环境下，美国经济到底如何表现，仍然存在很大的不确定性。我们倾向于认为，来自特朗普政策的加持，会伴随特朗普的上任而出现逐步的审美疲劳，从这个角度而言，我们认为今年第一季度会成为本轮美元指数的高点。在特朗普政策落地后，美元会因为靴子落地而出现走软。

    　　对于新兴市场货币而言，今年第一季度仍将面临着贬值和资本流出的压力。但从历史的经验来看，多数新兴经济体已经经历过多轮类似的冲击，也积累了相当的应对经验。

    　　同样地，汇率贬值也会带来对于出口的支持，这也意味着经济会呈现出自身的动态调整。因此，对于强美元的担忧不应言过其实。

    　　在过去的两个月中，伴随着特朗普的胜选，美元也走出了史诗级别的行情，迭创新高的美元不仅代表着特朗普交易带来的“再通胀”逻辑，也对新兴市场货币带来了普遍的贬值压力。

    　　展望2025 年，美元指数有望在一季度继续冲高，而后可能会出现“过山车”行情，但仍将维持在高位。近期，美元指数呈现快速走高，在年初突破109 点位之后，持续处于高位。这是一种典型的投鼠忌器的心态，即在2025 年1 月特朗普正式就任总统之前，市场会因特朗普交易和美国再通胀预期，而进一步推强美元指数。具体而言，以下三个因素带来了美元的强势。首先是再通胀的预期。近期10 年期美债收益率突破4.7%的点位，背后的逻辑在于市场相信特朗普的政策会带来“再通胀”。在这过程中，美联储的降息路径会变得非常不确定，因此美债收益率升高，推动美元指数走强。第二个因素，则是由于美联储降息放缓，因此美元和非美货币利差保持高位，套息交易资金流向美元导致美元走强。第三个因素，则是特朗普上台之后可能推进的增加关税等政策，会压制非美经济的增长，这样的预期拉低了非美货币的表现。