2月PMI数据点评：春节因素主导回升

　　PMI 数据：制造业PMI 回升至荣枯线以上

    　　2 月制造业PMI 为50.2%，前值为49.1%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为52.5%，前值为49.8%，回升2.7 个百分点。2）PMI 新订单指数为51.1%，前值为49.2%。PMI 新出口订单指数为48.6%，前值为46.4%。3）PMI 从业人员指数为48.6%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为51.0%，前值为50.3%。5）PMI 原材料库存指数为47.0%，前值为47.7%。

    　　其他行业：1）建筑业：2 月，建筑业商务活动指数为52.7%，比上月上升3.4个百分点。2）服务业：2 月，服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。3）综合产出：2 月，综合PMI 产出指数为51.1%，比上月上升1.0个百分点，持续位于扩张区间。

    　　PMI 点评：回升的思考

    　　（一）为何回升：春节或是主导因素

    　　2 月，制造业与建筑业PMI 明显回升，或主要来自春节因素。比较2018-2025年每年春节所在月的PMI 与春节所在月下一个月的PMI（注：2020 年和2022年受疫情影响较大，不予考虑），均是明显回升的走势。

    　　1）制造业PMI，2 月为50.2%，比1 月的49.1%回升1.1 个百分点。此前2018-2024 年，春节所在月下个月的PMI 与春节所在月PMI 相比，平均回升1.6 个百分点。2）建筑业PMI，2 月为52.7%，比1 月的49.3%回升3.4 个百分点。

    　　此前2018-2024 年，春节所在月下个月的建筑业PMI 与春节所在月建筑业PMI 相比，平均回升3.96 个百分点。

    　　（二）成色如何？几个关键指标仍偏弱

    　　重点关注三个指标，经济仍存在较多薄弱环节，仍需政策予以呵护与巩固。

    　　首先，关注物价，或依然是偏弱运行。2 月，PMI 出厂价格指数为48.5%，继续低于荣枯线。经验规律显示，PMI 出厂价格低于荣枯线，PPI 环比会下跌，这意味着PPI 同比读数依然偏弱。此外，BCI 用工成本前瞻指数显示，用工成本与用工总成本两大指数持续回落，已处于历史较低位置。

    　　其次，关注建筑业。从统计局公布的流通领域市场价格来看，2 月中旬相比1月中旬，价格下跌的偏建筑产业链，包括螺纹钢、动力煤、焦煤、焦炭、水泥等。建筑业需求能否回升对应的是诸多原材料价格能否企稳回升，关注建筑业的订单变化。从2024 年的数据来看，建筑业新订单指数持续偏弱运行，央企建筑公司的新签合同额增速降为-1.2%（2023 年为7.8%）。2025 年1-2 月数据来看，建筑业新订单指数继续偏弱运行。

    　　再次，关注一个特殊的反常，2 月中小企业PMI 反季节性回落。2 月，据统计局解读，“中小型企业节后生产经营活动恢复相对滞后，景气水平有所回落，中、小型企业PMI 分别为49.2% 和46.3%，比上月下降0.3 和0.2 个百分点。”对比过往几年春节所在月下个月的中小企业PMI 指数与春节所在月的PMI 指数，一般趋于回升。如2018-2024 年（不含2020、2022 年），中型企业PMI 平均回升2.26 个百分点，小型企业平均回升3.86 个百分点。

    　　风险提示：

    　　物价偏弱。房价走低。