2月经济数据前瞻：CPI负增长 社融增速回升

　　工业生产维持较快增长。受春节影响，1 月制造业PMI 回落1 个百分点至49.1%，2 月回升1.1 个百分点至50.2%。1、2 月制造业PMI 均值高于去年同期。年初以来，粗钢日均产量和半钢胎开工率高于去年同期。预计1-2 月份工业增加值累计同比增长5.4%，仍然维持较快增长，但较12 月增速6.2%回落。

    　　春节消费较为活跃。春节期间，国内出游总花费同比增长7%，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%。春运期间，全国铁路发送旅客同比增长6.1%，全国民航运输旅客同比增长7.4%。预计1-2 月份零售累计同比增长3.9%，较12 月增速3.7%加快。

    　　政府融资加快，促进投资。1、2 月建筑业PMI 先降后升。节后基础设施项目建设施工进度加快，2 月土木工程建筑业PMI 回升至65.1% [1]。

    　　年初以来，地方政府债券发行量较大。政府融资可能促进基建投资增长。预计1-2 月份固定资产投资累计同比增长3.3%，较2024 年累计增速3.2%加快。

    　　出口增速可能回落。1-2 月份，韩国出口同比下降4.7%，增速转负。中国出口集装箱运价指数年初以来有所回落。2 月1 日美国白宫宣布以芬太尼等问题为由对中国输美产品加征10%关税[2]。2 月27 日美方威胁将于3 月4 日起对中国输美产品再加征10%关税 [3]。贸易摩擦可能给出口造成扰动。预计1-2 月份，出口同比增长5%，较12 月增速10.7%回落；进口同比增长0%；贸易顺差1510 亿美元。

    　　受春节错位影响，CPI 可能负增长。春节后，农产品价格持续回落。

    　　今年春节较去年提前，给今年2 月CPI 同比增速造成拖累。预计2 月CPI同比下降0.4%，较1 月CPI 增速0.5%大幅下降。2 月制造业PMI 原材料购进价格指数和出厂价格指数双双回升。预计2 月PPI 同比下降2%，较1 月同比跌幅2.3%继续收窄。

    　　社融增速可能回升。2 月政府债券净融资约1.5 万亿元，高于去年同期。地方政府发行置换债券后，可能会置换一部分银行贷款。春节后票据利率有所回落。预计2 月新增贷款8000 亿元，低于去年同期1.45 万亿元；新增社融2.2 万亿元，高于去年同期约1.5 万亿元；存量社融同比增长8.2%，较1 月增速8%加快；M2 同比增长7%，持平于1 月。

    　　风险提示：贸易摩擦加剧，房地产市场下滑，宏观政策不及预期。