宏观量化经济指数周报：食品和油价回落或拖累2月CPI转负

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年3 月2 日，本周ECI 供给指数为50.43%，较上周回升0.07 个百分点；ECI 需求指数为49.93%，较上周回升0.03 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.99%，较上周回升0.02 个百分点；ECI 消费指数为49.64%，较上周回升0.04 个百分点；ECI 出口指数为50.30%，较上周回落0.02 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从2 月整月的高频数据来看，ECI 供给指数为50.28%，较1 月回落0.17 个百分点；ECI 需求指数为49.89%，较1 月环比持平。

    　　从分项来看，ECI 投资指数为49.94%，较1 月回落0.07 个百分点；ECI消费指数为49.61%，较1 月回升0.14 个百分点；ECI 出口指数为50.28%，较1 月回落0.12 个百分点。从ECI 指数来看，2 月份经济在供需两端都延续着较为明显的复苏态势，节后工业生产的修复也逐渐开始向基建链条传导，而结合1-2 月份的高频数据来看，出口、地产和商品消费较去年同期均出现了明显改善，需求端的修复有望带动一季度经济增长实现“开门红”。消费方面，春节期间的消费数据显示家电、手机等品类实现了零售收入的同比高增，而节后乘用车零售市场也开始逐步修复，“以旧换新”政策对商品零售的拉动效果已明显显现；出口方面，节后监测港口累计完成货物吞吐量持续走高且强于季节性、同期美国进口也出现了明显加码，指向“抢出口”行为或有所强化。本周美国和墨西哥相继表态或对中国实施关税加码，或对我国通过墨西哥进行转口贸易的电子设备和汽车等产品出口造成明显扰动。物价方面，2 月整体数据来看，猪肉和蔬菜价格均较1 月出现了明显的环比回落，食品价格对CPI 的正向拉动作用或小幅减弱，叠加2 月翘尾因素对CPI 的影响，2 月CPI同比或小幅转负。

    　　ELI 指数：截至2025 年3 月2 日，本周ELI 指数为-0.71%，较上周回升0.03 个百分点。货币政策或延续精细化流动性调控。回顾2 月份人民银行的流动性调控，在“降准”缺位、国债买卖继续暂停的情况下，货币政策主要通过公开市场操作和买断式逆回购吞吐资金：公开市场操作层面，2 月份合计净回笼1 万亿；买断式逆回购层面，2 月份开展了1.4 万亿规模的操作，包括9000 亿3 个月期和5000 亿6 个月期，由于2 月份有8000 亿元买断式逆回购到期，因此实际净投放规模为6000 亿元，达到去年创设以来规模最小的单月投放。合计来看，2 月份货币政策各项政策工具净回笼4000 亿元，货币政策精细化调节流动性的风格或延续至3 月份，对流动性而言，3 月份往往是财政支出大月，对流动性形成补充，或部分对冲“两会”后政府债供给边际抬升的压力，而3月份贷款投放对银行体系流动性的消耗或也将从买断式逆回购和MLF续作上得到一定补充；从货币政策工具层面，3 月份包括MLF 在内合计有2.0 万亿公开市场工具到期，如何精细化调控以平抑逆回购到期对流动性的影响，货币政策或继续“防风险”和“稳增长”之间需求平衡，预计3 月份流动性供需总体延续“紧平衡”局面。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。