中国经济高频观察：开年及节后产需表现如何

　　平安观点：

    　　2025 年1-2 月，中国经济延续恢复势头，受假期影响，需求好于生产，产需两端更加匹配，有利于价格的回稳。工业生产方面，1-2 月生产表现略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能较去年12 月回落。投资方面，原材料用量强于去年农历同期，但主要受节前赶工带动，节后复工相对缓慢。消费方面，“以旧换新”支撑商品消费温和恢复，电影票房表现突出，但PMI 数据体现服务业产需可能承压。外需方面，货运数据体现“抢出口”支撑延续，但中国出口增速受春节错位影响或有回落。

    　　生产：略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能自去年12 月的高点小幅回落。原材料生产略弱于去年末，钢铁日均铁水产量、高炉开工率农历同比增速总体低于去年末，但五大钢材品种产量和表观需求回稳。水泥及多数化工品生产弱于农历季节性，仅石油沥青、纯苯和苯乙烯开工率同比增速边际提升。中下游生产走弱，涤纶长丝、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率同比涨幅收窄，下游江浙织机开工率生产同比跌幅扩大。排产方面，相比于去年12 月，1-2 月三大白电排产同比增速回落，光伏排产仍较弱，而锂电排产同比较快增长。

    　　投资：实物工作量形成强于去年农历同期，主要受节前赶工带动。用量方面，全国水泥出库量农历同比降幅收窄，基建水泥出库量农历同比增速提升，螺纹钢、线材表观需求农历同比增速均较去年末回升，但用量主要在春节前较快增长，节后弱于去年农历同期。节后建筑工地复工进度弱于去年同期。据百年建筑调研，截至2 月27 日，工地开复工率、劳务上工率农历同比分别减少10.8、10.7 个点；资金到位率农历同比增加1.4 个点。

    　　地产：年初新房销售接近去年同期。2025 年1-2 月，百强房企销售操盘金额累计同比回落1.2%，去年12 月同比持平；61 个样本城市新房成交面积累计同比回落1.6%，去年12 月同比增长14.2%。二手房表现强于新房，1-2 月15 个样本城市二手房成交面积累计同比增长35.8%。

    　　内需：商品消费温和复苏。主要家电零售额、全国电影日均票房收入、邮政快递揽收量（居民网上实物消费）均较去年12 月有所恢复；仅汽车零售增速回落，一定程度上受春节错位的影响。从PMI 数据看，服务业扩张放缓，商务活动指数在1 月回落1.7 个百分点，2 月再回落0.3 个百分点至50.0%，这在客货运相关高频数据中有所体现，铁路货运量、高速货车通行量等货运恢复较慢，且人员复工节奏慢于去年。

    　　外需：“抢出口”支撑延续，但受春节错位影响，中国出口增速或有回落。货运方面，近8 周（截至2 月23 日）港口集装箱吞吐量（外贸占比约5 成）、国际货运航班农历同比分别增长13.9%和30.1%，前者略高于去年12 月，后者回落6.4 个百分点。PMI 方面，1-2 月美国制造业PMI 连续回升，运行于荣枯线以上。欧元区制造业PMI 也有恢复。不过，中国出口集装箱运价持续下跌，韩国、越南年初出口增速负增长，体现中国春节假期对产业链的扰动。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。