宏观国内周报：地产“小阳春”延续 关注全国两会

　　一周概览

    　　上周地产成交延续回暖态势，港口高频指标显示1-2 月出口同比增速或维持韧性，但建筑工地开工仍偏滞后。2 月中央政治局会议再度强调稳住楼市股市、防范化解风险。上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率小幅回撤，国债利率上行。2 月制造业PMI 数据季节性回升、产业间分化加剧。本周重点关注1-2 月进出口数据、2 月通胀数据、及全国两会召开。

    　　高频经济活动跟踪

    　　调研数据显示节后工地复工偏滞后，制造业开工率同比偏强，港口指标显示1-2 月出口维持韧性，地产成交保持较高活跃度。百年建筑调研数据显示截至2 月27 日，全国工地开复工率/劳务上工率弱于去年同期10.8/10.7 个百分点；地铁客运量及百城拥堵指数同比略弱于去年农历同期，2 月17-23 日，乘用车日均零售销量低于农历同期15.3%；电影票房高于去年同期近8 成。工业生产大多回暖，上周焦化/高炉/半钢胎企业开工率较去年农历同期上行3.1/3.1/4 个百分点，而建筑钢材成交量低于去年农历同期0.3%。出口方面，HDET 高频指标显示截至2 月28 日，1-2 月出口同比增速或录得5%以上；铁路货运量和高速公路货车通行量亦高于去年同期4.6%/3.4%。地产方面，春节对齐后，低基数下上周44 城新房成交面积同比从前一周的-17.0%回升至52.8%，22 城二手房成交面积同比增速从前一周的29.9%上行至44%。

    　　价格指标及变化

    　　上周国际油价走低，金价高位回撤，国内原材料价格走势分化，农产品价格整体回落。上周布伦特油价下行1.7%至73.2 美元/桶；COMEX 黄金回撤3.4%至2,848 美元/盎司；国内铜/螺纹钢价格环比下行0.4%/1.4%，而水泥价格环比上行1.3%。农产品价格指数环比下行1.3%，其中蔬菜/猪肉批发价格环比下行0.6%/2.8%

    　　金融市场及资金成本

    　　上周银行间流动性偏紧，人民币对美元汇率回撤。银行间利率利差走阔，DR007/R007 环比-9/+12bp；国债收益率曲线整体趋平。利率债净发行同比增加4438 亿元，其中地方政府债同比多增2661 亿元；同业存单、信用债和地产债发行额环比回落，而股票融资额环比上行。汇率方面，上周人民币兑美元汇率较前一周回撤0.39%，对一篮子货币汇率环比回撤0.1%。

    　　中观行业景气度追踪

    　　有色金属、石油石化和航运港口等行业景气度相对较高。国际铝、铜价格仍位于2013 年以来91%-96%的高分位数，螺纹钢价格上周环比回升0.8%。

    　　上周主要宏观事件及数据回顾

    　　数据：2025 年2 月制造业PMI较1 月的49.1%回升至50.2%，受春节后企业陆续复工复产等因素影响；非制造业商务活动指数回升至50.4%。

    　　上周重要事件：1）中俄元首通话，国家主席习近平指出两国发展战略和外交政策“管长远”；2）2 月27-28 日，市场监管总局会议提出整治“内卷式”恶性竞争。3）2 月 28 日，中央政治局会议，讨论《政府工作报告》，再次强调稳住楼市股市、防范化解外部冲击。

    　　本周宏观主要观察点

    　　关注1-2 月贸易数据（3/7），2 月通胀数据（3/9）以及全国两会（3/4-3/5）。

    　　风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。