宏观数据：2月制造业超预期景气 生产修复快于需求 受节假日影响外需景气边际回升

　　制造业超预期景气，生产修复快于需求，受节假日影响外需景气边际回升

    　　1、总体看，2月制造业景气在季节性压力下超预期修复，生产修复快于需求渠。制造业PMI指数50.2%，前值49.1%，预期48.8%。2月多项宏观数据指向企业部门信心恢复较快，企业信贷扩张，生产活跃度扩张至景气区间，企业采购量增加、产成品库存上升。生产指数和新订单分别较上月提升2.7和1.9个百分点至52.5%和51.1%；采购量较上月提升2.9个百分点至52.1%.2，PMI新出口订单指数的景气反弹更多是春节假日扰乱下的边际变化，出口订单景气低迷情况没有实际改善，但出口情况也需要进一步观察，出口继续走高的可能性仍然存在。经验数据，春节假期在1月份的年份，其2月新出口订单指数通常较高，2023（52.4%）、2017（50.8%）、2012（51.1%），本期48.6%，环比回升2.2个百分点，但明显季节性超跌。过去，新出口订单通常领先出口2-3个月，但疫情后时代，其对出口的指向性越来越弱，特朗普政府关税摩擦影响下，出口也更多受短期地缘政治因素冲突扰动，虽然新出口订单已口经连续10个月荣枯线下方低位运行，但实际出口持续景气。经验数据，WTO对全球贸易数据估计最为准确，中国出口和其中最为挂钩，在 0预估2025年全球商品贸易仍将有3%增量的情况下，中国2025年出口仍有继续扩张的可能。

    　　3、制造业内需景气中枢稳定，国内需求对制造业稳定支撑作用。“新订单-新出口订单”指数差2.5个百分点，上一期2.8个百分点，内需再次转向收缩，但更多受春假提前导致企业将订单推迟影响。2024年9月后，“新订单-新出口订单”指数差显著提升，围绕中枢值2.6%波动，内需韧性对冲了出口下滑。著4、非制造业建筑景气较上月提升3.4个百分点至52.7%，与1月政府债始终保持了相当的发行速度有关。需要注意的是，基建乘数效应的释放高度依赖实物工作量形成效率，建筑业当期订单景气或与实际实物落地情况背离，2月水泥发运率、沥青开工率和钢企开炉率均低位运行。

    　　5、非制造业服务景气较上月回落0.3个百分点至50%，虽然微观上春节期间电影等服务性消费景气，但居民短贷收缩，暗含居民部门需求仍旧偏弱。

    　　6、大企业景气回升，中小企业景气继续回落，二者走势分化。大企业对固定资产投资敏感，受政府发债支撑，更高的信用评级也更容易获得银行信贷；小企业对出口需求和服务业需求敏感，承压明显。中小企业为吸纳就业主力，结果是PMI从业人员指数走低0.5个百分点。

    　　风险提示：PMI超预期下跌