2月PMI数据点评：制造业景气度重回扩张区间

　　核心要点：

    　　事件

    　　2 月制造业PMI 录得50.2，前值为49.1；PMI 建筑业指数录得52.7，前值为49.3；PMI 服务业指数录得50.0，前值为50.3。

    　　制造业供需景气度回升

    　　从供求两端看，2月制造业供需均有所改善，但生产端景气度的提升更为明显，PMI 生产指数录得52.5，较前值上涨2.7 个百分点；PMI 新订单指数录得51.1，较前值上涨1.9 个百分点。生产端景气度的提升或与节后生产正常化有关。2 月出口景气度同样有所提升，PMI 新出口订单指数录得48.6，较前值上涨2.2 个百分点，今年是特朗普上台后对外加征关税的一年，但我们认为上半年美国企业可能也会尽快提前进口囤货，导致我国上半年出口表现可能会好于预期。

    　　建筑业景气度提升明显

    　　2 月非制造业中，商务活动PMI 录得50.4，较前值上涨0.2 个百分点；建筑业PMI 录得52.7，较前值上涨3.4 个百分点；服务业PMI 录得50.0，较前值下降0.3 个百分点。1 月份建筑业景气度滑落至收缩区间（49.3）或与春节因素有关，同样节的后复工复产也拉高了建筑业PMI。而服务业伴随春节假期出行娱乐的暂告段落，服务业PMI 在2 月小幅下降。我们认为，伴随宏观经济的企稳，叠加提振内需的进一步发力，服务业景气度在未来会逐步提升，而在财政发力和房地产宽松政策背景下，基建和房地产投资的边际改善也将对建筑业的景气形成一定支撑。

    　　投资建议

    　　2月份制造业景气度重回扩张区间，同时建筑业的景气度大幅提升，表明当前国内经济预期有所好转。我们认为当前宏观经济起底回升的趋势已经形成，且伴随宏观增量政策的协同发力，预计2025 年中国经济动能的修复有望进一步加快，制造业和非制造业景气度或将持续改善。此外，在外部不确定性增加的情况下，未来经济发力点将主要集中在国内，建议关注房地产、服务业等领域的相关表现。

    　　风险提示

    　　消费者信心恢复不及预期；外需下降超预期。