多元资产月报：AI创新引领中国资产重估 特朗普政策扰动全球市场

　　平安观点：

    　　2 月为部分宏观数据空窗期，基本面呈持续修复态势。一是1 月社融实现开门红，企业信贷需求大幅改善；二是1 月物价略有回升，但仍处弱运行区间；三是春节期间消费冷热不均，文旅热度较高，白酒、汽车表现平淡。政策方面，2 月以来中央重点关注民营经济、乡村振兴、能源保障、外商投资、扩大内需等领域，并将提振消费摆到更加突出的位置。

    　　国内资产方面，A 股市场在DeepSeek 驱动下演绎成长风格主导的春季躁动，交易“AI+”行情与两会博弈的顺周期行情两大线索；债市则受到利率债供给放量、风险偏好修复、信贷开门红、同业存单大量到期等因素的影响，市场资金面边际收紧，负carry 带动国债收益率曲线熊平；人民币汇率窄幅波动，整体小幅走弱，与美元走势保持较高的一致性。

    　　2 月境外资产交易逻辑从特朗普交易转向软着陆叙事。2 月初美国公布的1 月就业数据整体偏强，叠加中旬公布的1 月CPI 超预期，市场降息预期降温；后伴随部分经济数据转弱，特朗普关税政策复杂多变且不断加码，打击消费者和企业信心，以及减支裁员措施引发市场对就业的担忧，市场降息预期明显升温。在上述背景下，境外资产大体呈现美股、美元高位震荡后下行，美债利率先升后降的格局。具体看，美股受英伟达四季报披露、特朗普关税政策而显著回调；长、短端美债收益率大幅下行且曲线趋于平坦，反映市场对经济下行的担忧；美元指数月末受关税政策影响再度走强。此外，港股受益于Deeps eek 引发中国科技资产重估、民营企业座谈会、阿里巴巴财报超预期等影响，出现大幅上涨。

    　　展望3 月，高频和领先经济指标显示生产季节性回升，经济基本面修复持续。一是工业高频数据显示生产普遍恢复，且2 月PMI 数据显示制造业景气度重回荣枯线上，供需两端均有改善；二是物价高频数据显示生产资料价格指数有所回升，PPI 环比跌幅有望收窄；三是地产高频数据显示30 个大中城市成交仍低于历史同期均值，且1 月房价数据表现平稳，一线环比上涨而二三线环比略降。总体上，2025 年2 月生产受节后复工影响环比有所回暖，制造业景气水平回升；但物价、地产销售等指标显示基本面修复仍待后续验证。

    　　往后看，A 股市场进入政策密集观察期与业绩披露期，“两会”之后政策信号将进一步明朗，支持经济增长和市场信心提升，微观层面国产科技创新力量也在进一步崛起，市场在政策和基本面的双重驱动下仍具备上行动能。债市将在3 月中下旬进入阶段性拐点的观察窗口，原因在于两会后资金价格大多有所回落，可重点观察央行维稳、投放流动性、权益回落、基本面数据走弱等拐点信号。人民币汇率受到中国经济的恢复程度、市场对2025 年中国宽财政的力度预期、中美利差等因素影响，短期或将保持窄幅震荡。

    　　展望3 月，预计美国经济基本面仍有韧性，但逆风因素增多。一是劳动力市场延续缓慢降温，政府裁员的拖累或将逐步显现；二是薪资增速上行及通胀预期升温，或制约通胀下行。在此背景下，结合美联储会议纪要显示不急于降息，3 月美联储大概率维持利率不变。同时，特朗普政策及地缘局势将反复扰动市场。一是特朗普关税政策的范围在国家、产品、类型上均有扩大，其抬高通胀、拖累增长的效果将持续影响市场，且后续关税政策或易出现反复；二是特朗普试图快速推进俄乌谈判，但进程较为波折，相关扰动仍将持续。基于此，美股或延续震荡下行，2025 年业绩预期下调、关税政策不确定加大以及市场估值仍较高的背景下，预计美股仍将面临压力。美债收益率下行空间有限，主因美债利率本轮回调已较为充分，而美国经济基本面韧性仍在，预计或在4.2%-4.6%区间震荡。港股短期大幅上涨后港股科技股的全球估值优势仍在，关注科技领域催化剂、两会政策信号，以及特朗普政策扰动，把握结构性机会。COMEX-LBMA 黄金价差逐步收敛，全球黄金贸易异动预计逐步缓和，金价预计进入震荡区间。

    　　风险提示：1）当前政府对于2025 年宏观政策的积极取向进行了明确定调，但若政策后续的部署和落地低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）若后续经济基本面并未出现明显改善，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策再度超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若特朗普政策出现超预期变化，并对美国经济乃至全球政治经济格局产生重大影响，则可能加剧相关资产价格的波动。5）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则可能进一步放缓美联储的降息操作，并进而对境外相关资产造成冲击，也可能加剧国内资产的波动。6）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。